事件：公司2016 年上半年实现营业收入10.01 亿元，同比增7.92%；实现归属于上市公司股东净利润1.2 亿元，同比降5.61%；实现基本每股收益0.56 元。据业绩预告，2016 年1-9 月份归属上市公司股东净利润变动区间为1.34 亿元-1.85 亿元，变动幅度为-20%-10%。

    品类扩张以及多品牌发展策略持续推进，整体收入小幅增长：公司销售以直营店为主，拥有近2000 家直营店，与100 多家主要的百货零售集团建立了合作关系。2016 年上半年公司实现收入10.01 亿元，同比增7.92%。分品类来看，收入占比分别为64.9%/13.1%的文胸、内裤销售收入同比增13.8%/6.6%，而收入占比分别为9.75%/1.73%的保暖衣及出口产品收入同比降1.37%/46.91%。分品牌来看，三大主要品牌曼妮芬、伊维斯、兰卓丽，2016 年上半年分别实现销售收入6.69亿元/1.59 亿元/0.94 亿元，同比变动+14.95%/-18.04%/+14.75%，收入占比分别为66.83%/15.89%/9.36%。

    竞争压力大导致毛利率小幅下滑，控费效果不明显：2016 年上半年公司整体毛利率达到69.48%，较去年同期下降1.03 个百分点；分产品来看，除了文胸产品毛利率有0.18 个百分点提升外，内裤、保暖衣、外贸产品毛利率均出现个位数下滑。三项期间费用率达到了50.38%，较去年同期上升0.91 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为42.36%/8.09%/-0.07%，同比变动幅度分别为+1.72/+1.13/-1.94 个百分点，控费效果不明显。

    行业发展空间巨大，看好公司扩张潜力。我国人均可支配收入的提高将推动内衣消费向高品质、多元化的方向发展，国内内衣市场仍具有巨大的潜力。公司作为国内中高端内衣龙头企业，一方面深耕主业，提高产能，深挖二三线市场潜力，进一步发展电子商务业务；另一方面，公司也在开拓内衣相关业务，如男士内衣、女士护肤品等，实现多元化发展的目的。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.82 元、0.98 元、1.13 元，对应市盈率水平分别为40 倍、34 倍、29 倍，估值略高，给予“增持”评级。