核心观点

    　　公司是国内综合性内衣品牌企业龙头。在弱势背景下，公司业绩稳健增长，2011-2015 年收入和盈利CAGR 分别为10%和12%。战略定位多品牌、多品类发展，旗下拥有7 个不同定位内衣品牌，并于16 年推出美妆新品类，我们预计公司未来业绩增长将来源于现有品牌矩阵的增长扩张以及品类的继续延伸。

    　　我国内衣行业容量大且保持持续较快增长，本土龙头公司市场份额有望进一步提升。（1）据Euromonitor 预测， 2017 年中国内衣市场整体规模至少在2600 亿元以上，未来三年年均增速在10%左右（2）消费升级促进行业精细化、差异化发展（3）行业竞争格局稳定，特别是在中高端领域新进入者很少，在零售市场洗牌调整过程中，龙头公司市占率有望提升（4）互联网催生内衣行业新业态，线下品牌在电商领域的竞争排名靠前，线上成为增长新动力（5）由于内衣产品的消费特性，本土品牌在行业竞争中优势较为突出。

    　　公司作为质地扎实的次新股，依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。（1）公司主业稳健扎实（2）公司渠道和研发优势领先，是不可多得的细分行业龙头次新股。（3）公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性，内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖，而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。

    　　国际内衣巨头——维密的成功为市场提供了良好的借鉴：（1）女性内衣行业具备产生大市值公司的良好土壤。（2）女性内衣行业龙头公司市场份额理论上比成衣高很多（3）多品牌多品类策略是内衣行业龙头成长的有效途径之一。

    　　目前汇洁的发展策略与维密有部分类似，又同样具备上市公司的资本优势，我们预计未来公司依托资本市场平台有望真正成为行业的巨头。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.82 元、0.92 元和1.09 元，参考可比公司2017 年平均47 倍的市盈率，对应目标价为43.24 元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险