1.事件

    04 月22 日，国恩股份发布2018 年年度报告和2019 年一季度报告。2018 年，公司实现营业收入37.24 亿元，同比增长81.9%；归母净利润3.08 亿元，同比增长51.9%。2019 年一季度，公司实现营业收入9.00 亿元，同比增长54.1%；归母净利润0.79 亿元，同比增长43.6%。

    2.我们的分析与判断

    （一）各主营业务持续开拓 实现业绩高增长

    公司主营轻量化材料（改性塑料、复合材料）和功能性材料（光显材料、体育休闲及药用保健复材）两大板块。2018 年，公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育休闲及药用保健复材等主营业务毛利率均不同程度下降，下降幅度在-0.27%和-4.98%区间。但由于公司原有业务稳定老客户、持续拓展新客户，实现主要产品销量大幅增加；同时新板块、新业务陆续启动上量，各分、子公司陆续投产，带动销量及收入的显著增长，盈利能力进一步增强，实现了业绩高增长。

    （二）轻量化材料是公司业务发展的主动力

    轻量化材料板块营收占到公司总营收的70%左右，是公司最主要的收入来源。公司围绕汽车、家电、新能源充电桩、智能家居等行业积极开展产品研发和客户开拓，实现业绩高增长。2018 年，公司轻量化材料板块营收同比增长66.4%。随着国内外市场对轻量化材料需求的上涨，预计公司在轻量化材料的应用和推广方面仍将保持持续增长趋势。

    （三）功能性材料将成为公司主要利润增长点

    目前，功能性材料板块营收仅占公司总营收的20%左右，但其是公司实现多元化发展和新增利润增长点的重要一环。公司不断丰富和拓展功能性材料的品类，以市场为导向，满足客户需求，实现了业绩高速增长。2018 年，公司功能性材料板块营收同比增长62.1%。受益于下游客户对体育草坪、光显材料、空心胶囊等需求的增长，公司功能性材料板块仍将保持快速增长，将成为公司未来的主要利润增长点。

    3.投资建议

    轻量化材料和功能性材料是公司的两大主营板块，受益于新业务多点布局、新客户持续开拓等因素，公司主营产品销量不断提升，带动业绩高速增长。考虑到公司主营产品下游需求仍将保持增长以及公司市场的逐步开拓，看好公司未来发展。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.51 元、1.78 元、2.10 元，对应动态PE 为18 倍、15 倍和13 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    4.风险提示

    原材料价格大幅上涨风险、改性塑料价格下降风险、新项目市场开拓不及预期风险等。