1.事件

    8 月18 日，国恩股份发布2019 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入20.29 亿元，同比增长43.08%；归母净利润1.68亿元，同比增长35.16%。

    2.我们的分析与判断

    （一）各主营业务全面发展，实现业绩稳步增长

    报告期内，受益于持续深化各领域合作、不断开拓新用户和新产品，公司改性塑料、复合材料、光显材料、体育休闲及药用保健复材等四大主营业务全面发展，营收分别同比增加17.54%、135.43%、138.09%、21.03%，进而带动公司经营业绩稳步增长。

    （二）新业务放量贡献业绩，多元化经营显成效

    公司分别于2017 年、2018 年开始全面布局复合材料、光显材料业务。报告期内，由于经营规模扩张、产品销量提升，该两项业务开始为公司业绩贡献主要力量，合计营收占比38.66%，同比提高15.56 个百分点；而改性塑料业务营收占比下降至50%以下，同比下降10.32 个百分点，公司多元化经营战略取得显著成效。

    （三）传统改性塑料业务仍保持增长，但增速放缓

    改性塑料主要应用在汽车和家电领域。2019H1，我国汽车产量同比下降13.7%，白色家电产量同比增长8.49%、彩电产量同比增长5.15%。由于公司改性塑料产品主要应用在家电领域，受家电行业稳健增长以及公司持续开拓家电、汽车领域相关业务的影响，公司改性塑料业务营收同比增长17.54%、毛利同比增长5.69%，增速有所放缓。

    3.投资建议

    受益于新业务多点布局、新客户持续开拓等因素，公司主营产品销量不断提升，带动业绩稳健增长。考虑到公司主营产品下游需求仍将保持增长以及市场的逐步开拓，看好公司未来发展。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.51 元、1.78 元、2.10 元，对应动态PE 为16 倍、13 倍和11 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、改性塑料价格下降风险、新项目市场开拓不及预期风险等