投资要点

    聚焦于电子信息和医疗器械行业的供应链整合外包。普路通为客户提供包括供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流以及信息系统配套支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务。公司的盈利模式分为交易类和服务类,这两类业务在收入确认标准、业务流程、运作方式以及风险上存在着差异。公司坚持大客户战略,主要客户为供应链上的品牌持有者、专业生产商、关键零组件供应商及分销商。轻资产运营、组合售汇降低外币支付成本造成公司财务报表的高杠杆、低周转。

    供应链管理是朝阳产业。工业化发展的结果是高度的专业化分工,从事实业生产的企业未来需要将非核心业务全部交给供应链管理公司来处理。美国第三方物流(供应链)企业的市场份额呈现逐年上升的态势,2006 年美国第三方物流企业的市场份额已经达到67.3%,2014 年进一步提高至78.4%。而中国采用第三方物流外包的比例还很低,2014 年我国工业、批发和零售企业的物流外包比例仅为65.3%,未来空间巨大。

    未来看点:新增客户、新增行业、资本运作。公司的一体化供应链服务模式具备向消费电子其他细分领域复制的可能性,而医疗器械市场保持快速增长,从药械比来看,未来仍有广阔成长空间,除了坚持深耕既有供应链业务以外,公司还通过对融资租赁业务的布局加快外延拓展的步伐。

    盈利预测与评级。我们预计今年开始消费电子板块将拓展新的大客户,下半年开始医疗器械融资租赁贡献业绩增量,未来2、3 年时间,公司的业务处于向上周期。预计2016 至2018 年公司净利润分别为2.40、3.47、5.02亿元,假设底价增发,对应摊薄后EPS 为1.41、2.04、2.96 元。看好公司在景气度向上期间股价表现,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示。新客户开拓低于预期;消费电子行业景气度见顶;公司跨行业扩张不达预期;高杠杆经营。