中报保持高速增长，归母净利润增43.35%

    　　公司2016 上半年实现营业收入15.25 亿元，同比增长10.99%；实现营业利润1.28亿元，同比增长107.29%；实现利润总额1.34 亿元，同比增长44.83%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长43.35%。利润增长主要来自公司供应链主业内生增长。

    　　公司收入增长略低于此前22%的预期，但受益于高毛利客户占比提升、成本控制得当，公司盈利增速符合此前预测中2016 年增长44%的预期。

    　　单一客户利润影响减小，客户结构持续改善

    　　公司营业收入增速略低于预期，考虑智能手机行业增长进入平稳期，而公司最大单一客户小米市占率略有下降将影响公司的收入增速，此增速处于合理区间。同时，由于公司给予小米较低服务费率，毛利率水较低，伴随除小米外高毛利率客户收入贡献比例增加，公司毛利率由去年同期6.6%增长至7.3%，毛利润同比增长23.2%，显著高于收入增速，可以看出单一客户对公司的影响正不断降低，公司横向拓展战略逐渐落地，培育出包括乐视在内的更多战略客户将大幅改善公司客户结构。

    　　组合售汇干扰较低，内生增长可观

    　　由于供应链企业存在大量DF/NDF 组合售汇影响，公司投资收益、财务费用等报表科目波动较大，利润贡献分拆难度极高，但本期由于财务费用与投资净收益同增170亿元左右，整体对盈利影响较低，因此同比口径可以看到，公司利润增长大多来自内生增长。同时，公司在规模增长的情况下保持管理费用仅增长2.2%，显示出良好的边际成本控制能力，盈利能力存在进一步提升空间。

    　　医疗板块有望成为新增长极，增发助力业务开展公司公司是轻资产电子行业生产供应链龙头，战略客户小米、乐视近年新机型、新品类高增长预期强烈，传统ICT 客户重回增长态势，主业持续向好。医疗器械物流及其融资租赁板块发展明显加速，打通上下游客户关系网络，利润增速有望超越传统ICT板块成为新的支柱业务板块，用于医疗器械板块的定向增发预计将在下半年落地，有效助推业务开展。我们维持此前公司未来3 年交易类收入规模保持20%以上复合增长的预测，调低受小米增速放缓影响的服务类业务收入增速至41.5%。基于此假设，2016-2018 年EPS 分别0.65 元，0.72 元和0.78 元，对应PE 分别为44.7 倍，41倍和37.3 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内ICT 制造行业持续萎缩，医疗器械进口政策变化。