投资建议

    普路通公布三季度业绩：3Q18 单季度营业收入22.2 亿元，同比上涨25.4%，毛利润增长46.0%至1.9 亿元，毛利润率提升1.2ppt 至8.7%。主业稳定增长，但由于组合售汇业务受限，归母净利润同比下跌53.8%至0.26 亿元，扣非归母净利润同比下降61.2%至0.22亿元，低于预期。前三季度营业收入45.5 亿元，同比上涨13.9%；毛利润增加50.4%至4.1 亿元，但归母净利润下降33.4%至1.0 亿元。1~3Q18 经营性现金流净流出10.2 亿元，相比于1~3Q17 净流出6.5 亿元增加57%。

    公司2018 年全年业绩指引0.68~1.02 亿元，对应0~50%增速。考虑到供应链公司业绩承压，普路通融资成本高、组合售汇受限，我们下调评级至中性，同时下调目标价36%至8 元。理由如下：

    组合售汇业务受限，对公司业绩影响较大：组合售汇与投资收益、公允价值损益和财务费用相关，一般占利润总额25~40%，1~3Q2018 三者净收益受政策限制下降至-7985 万元，远小于1~3Q2017 的9512 万元，未来政策仍有不确定性；费用端（如融资成本）增长较快，供应链民营企业短期偿债压力较大：3Q18 财务费用增长109.9%至0.61 亿元，连续三季度上升。短期借款维持高位134 亿元，相比于3Q17 的60 亿元短期借款大幅增加，融资成本较高；

    控股股东陈书智拟转让股权给广东绿色投控：10 月22 日陈书智拟转让总股本的10.66%给广东绿色投控（国资背景），并将其剩余持有的上市公司股份（占总股本19.18%）对应的除财产性权利之外的其他权利委托给广东绿色投控行使，公司未来业务不确定性加大。

    我们与市场的最大不同？我们认为普路通在经济下行期融资成本迅速增加，同时业绩将受组合售汇业务影响。

    潜在催化剂：上行：国资入股缓解资金压力，改善短期流动性；下行：融资成本较高、债务压力大、股权质押风险。

    盈利预测与估值

    我们将2018/19e 盈利预测下调-52%/-45%至0.87/1.20 亿元，归母净利润增速分别为27.9%/37.6%，下调目标价36%至8 元，对应25.1 倍2019 年市盈率和8.0%的上行空间，下调至中性评级。

    风险

    短期债务风险；宏观经济下行；组合售汇政策风险。