拟4 亿元收购网润杰科。公司公告,拟以69.44 元/股向交易对方发行345.6万股,并支付现金1.6 亿元,合计作价4.0 亿元收购网润杰科100%股权,交易完成后,真视通将持有网润杰科100%股权。同时公司拟以底价69.44 元/股定向增发募集配套资金不超过4.0 亿元,其中1.6 亿元用于支付现金对价,1.8 亿元用于云视讯平台项目,剩余资金用于补充流动资金。交易对方承诺网润杰科未来实现的扣非归母净利润:2016 年度不低于2500 万元,2016 年2017 年合计不低于5625 万元,未来三年合计不低于9531 万元。

    收购网润杰科,业务链条向云端延伸。网润杰科是云数据中心建设、运维、管理领域的专业公司,具体业务包括向银行、互联网等行业提供Iaas 云计算网络虚拟化、网络安全系统建设等服务。收购网润杰科对公司的影响包括:(1)业务链条向云端快速延伸。对网润杰科的收购实现了行业内横向扩张,使公司快速切入云数据领域,业务链条得到延伸,在原有多媒体视讯业务的基础上,丰富服务产品及内容;(2)业务协同提升产品竞争力。网润杰科与上市公司在业务方面能实现显著的协同效应,如网润杰科可增强上市公司多媒体视讯产品的“云”特性,而上市公司也能帮助网润杰科拓展云视频领域的市场份额;(3)增强公司营销及研发能力。真视通与网润杰科在客户资源方面具有较好互补性,通过资源整合,可以拓展双方的营销渠道;同时,双方在技术方面形成互补,通过整合有望增强双方研发实力。

    大力打造云视讯平台项目。公司云视讯平台项目计划建设周期为三年,该产品致力于为企业级用户提供高性价比的视频会议功能,提高用户对内管理能力及对外商务能力,包括云视频会议、云媒体和云培训服务等内容。项目组成包括管理平台、视频处理平台、网关设备、软件终端、系统部署结构、系统安全体系、数据交换与共享平台七个部分。云视讯项目作为对传统业务的补充,主要定位于移动设备,提供任何地点及网络情况下的视频会议解决方案。我们认为,云视讯项目的建设有助于公司丰富业务及产品内容,并实现商业模式的升级,从传统的“卖Licence”模式向“卖服务”模式转型,为公司提供新的、持续性的利润增长点。

    盈利预测与估值。公司是国内领先的多媒体视讯综合解决方案提供商。我们认为,通过此次增发,在业务线得到拓展的同时,商业模式也得到完善和升级。暂不考虑网润杰科的并表以及此次增发对股本增加的影响,我们预计公司2016-2018 年的EPS 为1.10/1.44/1.80 元。参考同行业可比公司,同时考虑真视通在同行业中较早的云视讯布局,给予一定溢价,2016 年的动态PE100 倍,6 个月的目标价110.50 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    主要不确定性:云视讯业务进展低于预期的风险,并购整合低于预期的风险。