本报告导读：

    　　公司发布半年报，2017 年上半年累计实现净利润2966 万，同比下降7.91%，略低于此前预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，下调目标价至31.5 元。考虑公司营收及净利润增速不及预期，下调17/18/19 年净利润预测至0.73（-0.18）/0.85（-0.28）/0.96 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.52/0.59 元，目标价31.5（-20.07）元，对应17 年70 倍PE。

    　　营收小幅上升，净利润小幅下降，云视频技术研发拖累短期业绩。公司上半年实现营收3.74 亿元，同比增长8.37%，归母净利润2966 万元，同比下降7.91%，业绩略低于我们此前预期。净利润下滑主要因公司积极开展云视频相关技术研究，研发费用同比增长54.83%，以及公司办公楼完工转入固定资产开始折旧所致。

    　　继续围绕三云、三+、三平台的业务战略进行布局，积极开展云视频关键技术攻关。经营期内，公司取得了真视通多媒体集中展示与交互系统V1.0、云视频业务管理平台V1.0 等8 项计算机软件著作权，并且正式获批“云视频系统关键技术北京市工程实验室”。技术突破将进一步提升公司在多媒体视讯行业竞争优势。

    　　布局军民融合，拓展教育培训业务。上半年公司积极落实军委装备发展部重点课题“基于轻量级虚拟化架构的云仿真方法”，并在长沙成立子公司，落实军民融合业务。同时，公司成立教育培训事业部，开拓新市场，未来有望与公司主营业务形成协同效应，为公司提供新的增长动力。

    　　风险提示：技术研发进度不及预期风险，新业务推进缓慢风险