16 年食用菌行业规模约为2500 亿元，前10 年CAGR13%，龙头净利率近30%，种植行业中最盈利的品类之一。14 年食用菌行业产量3460 万吨，过去10 年CAGR18%。行业CR6 不足1%，目前唯一工厂化明显的就是金针菇。

    北方地区的金针菇之王，技术创新+产能扩张，带来营收高增长。众兴菌业金针菇产量位居西北地区第一，全国第二。产能迅速扩张：15 年9 月收购峨眉宏昌农业70%股权，扩展四川地区的销售和产能；10 月收购广州星河生物食用菌生产工厂；募投年产1.26万吨金针菇生产线和年产7200 吨杏鲍菇生产线项目；16 年发行7203 万股募集资金11.27 亿元，投资建设年产3 万吨的金针菇生产线、1 万吨的工厂化种植项目、年产7500 吨蟹味菇及白玉菇生产线，丰富产品结构，预计2017 年公司食用菌日产能将在原有的280 吨基础上新增176 吨。同时募投食用菌研发中心，提高菌种技术、研发等优势。金针菇价格上涨+技术创新+产能扩张带来1Q16 营收1.83 亿，同比增长41.1%，净利润0.86 亿，同比增长高达85.1%。

    成本优势最明显：产地集中北方，具有得天独厚的区位优势。

    现有主要生产基地在西北地区，生产食用菌所需原材料供应充足，质量优越，采购方便，价格较低。且西北气候凉爽干燥，适宜食用菌生长，有效节约能源消耗成本，单位生产成本远低于同行业。高营收+低成本，1Q16 业绩靓丽，销售毛利率55.5%，净利率48.3%。

    销售渠道优势显著，期间费用率不断下降。公司采用经销商模式，扩产能同时扩市场，渠道销售能力强。1Q16 期间费用率仅为9.01%，15 年因股权激励、公司上市等管理费用大增，16 年恢复正常，扩产销增加销售费用，因1Q 财务费大减，期间费用降幅显著。

    盈利预测与投资建议：日产能合计达280 吨，预计新金针菇生产线及新品（杏鲍菇等）投产后，新增176 吨日产能。预计公司16-18年净利润2.47/2.74/3.20 亿元；EPS 分别为0.77/0.86/1 元。给予16年40 倍PE，对应市值99 亿，还有25%的空间，买入评级。

    风险提示：食品安全问题，CPI 低于预期，行业供大于求。