业绩简评

    近日，公司发布2020H1 报告，疫情背景下整体业绩同比下降，疫情后有望恢复。2020H1 收入约13.93 亿元，同比下降约8.26%；扣非归母净利润约2.93 亿元，同比下降约7.22%。其中2020Q2 收入约7.61 亿元，同比下降5.13%；扣非归母净利润约1.42 亿元，同比增长20.35%。

    经营分析

    新冠疫情背景下，核心品种康柏西普持续放量：2020H1 中成药、化药、生物药收入增速分别约为-5.37%、4.93%、-24.51%， 毛利增速分别为1.42%、-2.62%、-2.42%。根据样本医院数据，疫情影响下2020H1 康柏西普销量同比增长1.8%，其中2020Q2 比2020Q1 增长85.4%。预计生物药收入增速下降主要原因为2020Q2 康柏西普降价。另，康柏西普去年11 月份医保谈判成功，新纳入DME 与CNV 两大适应症，扩大潜在患者适用人群， 疫情后预期公司康柏西普继续放量。目前， 眼底领域进入医保的VEGFR 大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普，预计公司未来将进一步加大投入，布局康柏西普销售渠道及学术推广。

    中成药业务企稳，疫情下化药增长超预期：中成药收入约3.8 亿元，同比下降5.4%；中成药毛利率约86.7%，同比增长1.42%。化药收入约5.9 亿元，同比增长4.9%；化药毛利率92.0%，同比降2.62%，毛利率降低主要来自于营业成本的增加。疫情下，化药业务加速放量。

    研发投入持续增加，临床研究稳步推进，一致性评价顺利进行：2020H1 研发投入约4.37 亿元，同比增长53.8%，其中费用化约1.03 亿元，同比增长约3.2%。公司在研管线品种稳步推进：康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV 三项适应症，RVO 适应症目前在中国处于3 期临床阶段；国际多中心3 期临床研究正在开展，6 月已在蒙古国获批上市。KH906 滴眼液预计已完成1 期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110 均处于临床2 期阶段。一致性评价顺利进行：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价；右佐匹克隆片3 月通过一致性评价，为全国第三。

    盈利预测及投资建议

    我们预计2020-2022 EPS 分别为0.92/1.15/1.46 元，对应PE 分别为50.6/40.6/31.9 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    随着国家医改进行，医药市场竞争加剧，药品销售价格下降；进入医保产品放量不达预期；研发进展低于预期；募投项目实施风险。