【投资要点】

    　　三季度业绩回暖。近日公司发布三季报，2020 年前三季度实现营收23.5 亿元，同比下降2.6%，降幅进一步收窄；归母净利5.8 亿元，同比上升4.9%；扣非净利润为5.2 亿元，同比上升3.6%。公司第三季度业绩回暖，实现营收9.5 亿元，同比+7.2%，环比+25.5%；单季度归母净利2.4 亿元，同比+15.3%，环比+54.8%；单季度扣非归母净利2.3 亿元，同比+21.7%。

    　　中成药、化药稳定增长。分板块看，前三季度中成药收入6.4 亿元，同比+0.08%，其中三季度收入约2.6 亿元，同比+8.75%；化学药收入9.4 亿元，同比+5.25%，其中三季度收入约3.5 亿元，同比+5.76%，中成药、化学药增长稳定。

    　　研发稳步推进。9 月25 日，康柏西普用于治疗wAMD 的全球Ⅲ期临床试验已完成全部受试者的第36 周主要终点访视（中期数据预计在2020Q1 公布），此外公司于10 月26 日公告康柏西普美国DME、BRVO和CRVO 的III 期临床试验通过FDA 的特别试验方案评审（SpecialProtocol Assessment），康柏西普海外上市计划稳步推进。其他相关产品研发正有序进行。

    　　净利率提升，费控效果明显。报告期内，公司毛利率为90.2%，同比下降2pct；净利率为24.7%，同比上升1.7pct；费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为47.5%/9.8%/-0.8%/6.7%，分别同比变动-2pct/-0.6pct/+0.1pct/-1.1pct；综合来看，公司期间费用率为63.2%（去年同期66.9%），控费效果明显。

    　　现金流持续上升。前三季度公司经营性现金流净额6.2 亿元，同比增长15.9%；20Q3 经营性现金流净额4 亿元，同比增长32.4%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为16.3 亿元，同比下降19.1%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为3 亿元，同比下降27.5%，应收账款占流动资产的比重为7.4%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为32%，资本结构较为稳健。

    　　【投资建议】

    　　公司重磅品种康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，多个适应症获批并依次纳入医保，海外市场逐步拓展，中长期能为公司带来稳定的业绩增量。

    　　随着新冠疫情逐步控制，康柏西普有望迎来放量，加之随着公司其他研发管线产品的持续推进，公司业绩有望恢复高增长。我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为34.36/41.17/49.02 亿元，归母净利分别为8.23/9.71/11.56 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.11/1.32 元，对应PE 分别为45/38/32 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品放量不及预期风险；

    　　研发进展不及预期风险；

    　　竞争加剧风险；