事件

    　　公司发布2020 年度业绩快报，实现营业总收入32.95 亿元，同比增长1.17%；实现营业利润9.95 亿元，同比增长21.22%；实现利润总额9.88 亿元，同比增长18.26%；实现归母净利润8.39 亿元，同比增长16.79%。

    　　点评

    　　业绩超预期，预计生物制品快速增长

    　　2020 年，公司全年收入达到32.95 亿元，克服疫情影响，仍实现同比增长1.17%。分季度看，2020 年四季度单季实现收入9.47亿元，同比增长11.67%，实现季度增速逐季提升。同时，公司费用控制良好，利润增速高于收入增速，业绩超预期。

    　　尽管康柏西普在2019 年底新适应症进入医保后降价25%，2020年通过销售量的大幅增长得以抵消价格下降的影响。展望2021年，康柏西普1 月份终端增长强劲，预计增长40%左右，且不再受到降价干扰，有望实现销售收入的快速增长。除生物制品之外，公司的化药和中药业务预计略有增长。

    　　康柏西普美国III 期临床推进顺利，预计今年将有多个里程碑康柏西普wAMD适应症III 期临床已在去年9 月底完成36 周随访，有望在今年3 月左右发布36 周随访数据，2021 年底有望达到临床终点，并申报上市。DME、RVO 适应症的III 期临床亦获得SPA，正在稳步推进。除美国之外，公司继续推进其他国家的注册申报，康柏西普国际化可期。

    　　研发进展同样丰富，平台型创新药企可期

    　　2019 年，康弘药业引进两名研发方面的负责人，两位研发负责人拥有海外深造经历及丰富的产业研发背景，助力康弘药业创新研发。仅在1 年时间内，公司在研管线明显丰富，平台型药企可期。2020 年，公司在研管线新增9 个产品，药物形式覆盖小分子、单抗、双抗和基因治疗，围绕眼科、肿瘤和精神科进行深度布局。未来三年，公司将有多个创新药进入临床阶段。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计2020 年-2022 年，公司营业收入分别为32.95 亿元、37.74 亿元、46.73 亿元，归母净利润分别为8.39 亿元、10.13 亿元、13.51 亿元。对应市盈率分别为47 倍、39 倍、29 倍。考虑到公司眼底生物药的龙头地位和中美市场的潜力，给予买入评级。

    　　风险分析

    　　研发进度不达预期；临床试验不达预期；医保控费风险。