投资要点:

    　　2025 年公司实现营业收入45.85 亿元，同比增长2.98%，公司收入表现稳健；归母净利润11.63 亿元，同比降低2.37%。

    　　ADM、DME、DR、RVO 等眼底病患者数量庞大，药品的市场渗透率仍在提升，给药长效化是下一代产品将要解决的临床需求。

    　　公司两款基因治疗产品在国内进度领先。AAV 可将治疗基因传递到靶细胞，能够持续表达治疗蛋白，从而提升治疗便利性和疗效。

    　　KH631、KH658 两款基因疗法在中国均处于2 期临床状态，1 期临床数据于2026 ARVO 披露，单次给药即可维持BCVA 和CRT 稳定。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028 年收入分别为46.83/49.40/55.50 亿元，同比增长+2.13%/+5.48%/+12.35%；归母净利润分别为11.85 /12.47 /13.95 亿元，同比增长+1.94% /+5.20%/+11.85%，对应PE 估值17.47 /16.61 /14.85 倍。我们预计公司收入会随着大单品康柏西普的放量提升，眼底病基因疗法会开启第二生长曲线，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；集采风险。