公司近日公布2017年年报，2017年实现营收25.65亿元，同比增长69.10%；归母净利润2.44 亿元，同比增长74.96%；以资本公积金向全体股东每10股转增6 股。我们的点评如下：

    业务规模持续扩大，在手订单充足

    公司近年在巩固地产园林的基础上，积极拓展市政工程项目、水环境治理、生态文旅项目三大板块。根据公司四个季度的新签合同加总，2017 年中标订单34.2 亿元，其中，新签PPP 项目3 个，金额合计6.25 亿元，以市政项目为主。截至2017 年年底，公司在手合同610 个，金额为48.44 亿元，是营收的1.89 倍，包括合同金额为3.2 亿元的遵义市中药材种植观光旅游区PPP 项目和7.3 亿元的水浒影视文化体验园EPC 项目。报告期内公司共公告签署框架协议4 个，已公布的协议投资规模高达45.5 亿元。随着未来合作项目的陆续落地，业绩有望持续增长。

    营收增速创新高，毛利率略有下降

    2017 年公司实现营收25.65 亿元，同比增长69.10%，增速较去年提升超过24 个百分点。公司年报披露2017 年市政业务订单量已超过地产业务，2018年市政业务量有望进一步扩大。同时期，公司长期应收款增加2.37 亿元，主因公司大力承接市政类项目，公共市政融资工程显著提高所致。公司子公司与中外建投合资成立中建科财富公司为投资并购或PPP 项目提供融资渠道，资源整合能力凸显。2017 年剔除营改增后的同口径毛利率为18.77%，较去年下降2.10 个百分点。毛利率降低或因园林行业竞争激烈及劳务费用上升所致。

    期间费用率有所下降，净利润显著提升

    公司2017 期间费用率为6.20%，同比下降2.05 个百分点。其中管理费用率为5.23%，较去年下降1.81 个百分点，主因业务规模扩大，营收高增所致；财务费用率为0.97%，较去年微降0.24 个百分点。公司计提资产减值2961 万元，较前值扩大931 万元，主因计提坏账损失增加所致。综上，公司净利率为9.52%，较去年同期上升0.32 个百分点。公司获得归母净利润2.44 亿元，同增74.96%，仍然处于高位。

    经营性现金流略有恶化，配股后资金更加充裕

    公司收现比为0.62，较去年下降19.78 个百分点，付现比0.65，较去年下降5.89 个百分点，主因报告期内营业收入和营业成本大幅增长所致。综合起来，经营性现金流恶化2.06 亿元。公司近期完成了配股，募得8.2 亿元，在手资金更加充足。

    投资建议：公司在手订单充裕；积极拓展股权融资渠道，期间费用率控制良好，净利润显著提升。我们维持之前预测的增速，但由于公司配股后股本发生变化，公司2018~2020 的EPS 相应变为为1.13、1.43、1.73 元/股，对应PE 为15、12、10 倍。行业受投资行为影响10 月至今估值持续下行20%，加之公司配股影响，相应下调公司目标价，由28.16 元下调至21 元，维持“买入”评级。

    风险提示：PPP 项目落地不及预期，项目回款速度放缓