2017年业绩略好于预期,低负债率提升业务承接空间

    公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.1%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长75.0%(扣非后同比增长78.8%),略好于我们预期。受益于净利率与资产周转率的提升,公司加权ROE同比大幅提升6.6pct至18.25%。公司配股完成后资产负债率预计降为34%,大幅低于同行的61%,上调18-19年盈利预测,并上调评级至“买入”。

    市政业务占比过半,订单收入比超过2倍

    根据公司配股反馈意见回复公告,近几年市政工程施工及景观设计业务逐年增长,公司2017H1市政园林收入占比首次超过一半,达到57.7%。且公司2017年报披露市政订单量已超过地产业务订单量,随着公司大力发展PPP/EPC业务,我们预计市政业务占比仍将进一步提升,有利于扩大公司营收规模和平滑地产投资波动对公司营收的影响。2017年公司来源于恒大地产及关联企业的收入占全年收入的34%,与前几年相当,大客户战略促进公司地产园林业务稳健增长。公司2017年新签订单45.49亿元,同比增长118%,年末在手订单59.46亿元,是17年收入的2.32倍。

    费用率降低提升净利率,净资产收益率大幅上升

    2017年受原材料及劳动力成本上涨影响,公司综合毛利率同比降低2.1pct至18.77%,但净利率同比上升0.3pct至9.52%,主要受益于费用率的降低。公司期间费用率为6.20%,同比下降2.1pct,其中管理费用率下降1.8pct至5.23%,财务费用率下降0.2pct至0.97%。总资产周转率突破连续三年低于1,达到1.06,净利率及资产周转率的提升驱动公司2017年加权ROE同比大幅上升6.6pct,为18.25%。

    经营现金净流出增加,配股完成进一步降低负债率

    随着公司承接的大中型市政工程项目增多,EPC项目分期收款及PPP资本金出资均增加公司资金需求,2017年公司收现比为61.77%,同比降低19.8pct,导致经营现金净流出1.29亿元。公司2017年末资产负债率为43.98%,同比上升0.5pct。2018年4月,公司以11.50元价格完成每10股配售3股,募集资金净额8.22亿元,新增上市股份0.73亿股,有望进一步降低公司资产负债率约10.3pct,SW园林2017年资产负债率为61%,公司低于同行的资产负债率为拓展EPC/PPP项目打开了空间。

    看好低负债率低估值,上调盈利预测并上调评级至“买入”

    根据公司2018年财务预算,公司预计实现营收40亿元,净利润3.68亿元。结合公司在手订单情况,我们调升2018-19年业绩预测至3.87/5.76亿元(原预测3.18/4.30亿元),并引入2020年业绩预测7.84亿元,对应配股后摊薄EPS为1.21、1.80、2.44元。当前可比园林公司18年PE均值和中位值为15.97、15.60倍。认可给予公司2018年16-19xPE,对应目标价格区间19.36-22.99元,上调评级至“买入”。

    风险提示:PPP

    项目落地进度缓慢,生态文旅新领域投资风险等