投资要点

    文科园林发布 2018年半年报：2018年上半年公司实现营业收入 13.80 亿元，同比增长20.02%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长25.48%。其中Q2 收入9.66 亿元，同比增长12.17%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增长22.80%。分季度来看，公司Q1、Q2 收入分别较2017 年同期增长43.41%、22.80%，二季度收入增速明显放缓，或与民企融资形势进一步趋紧、项目推进放缓有关。分业务来看，公司园林工程贡献了公司总营收的96.09%。

    公司上半年实现综合毛利率18.73%，较2017 年同期提升0.19%。公司毛利率较其他园林公司略低，主要因为公司园林业务中还有部分地产园林业务。

    公司上半年期间费用占比为7.01%，较2017 年同期上升0.81%，主要系财务费用占比的大幅提升。资产减值损失占比为0.97%，较2017 年同期上升0.03%。净利率为9.41%，相比于2017 年同期提升0.41%，主要因为公司获得政府补助，其他收益占比提升（+0.67pct）。

    公司2018 年上半年每股经营性现金流净额为-0.40 元，同比下降0.11 元，较2017 年同期有所恶化，主要因为收现比大幅下降。公司上半年实现收现比、付现比分别为58.90%、67.47%，分别较上年同期减少9.32%、11.93%。收现比大幅下降是现金流状况恶化的主要原因。

    盈利预测：我们调整公司2018-2020 年EPS 分别为0.58 元、0.70 元、0.85 元，2018 年8 月23 日收盘价对应的PE 为12.3 倍、10.2 倍、8.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：地产调控风险、PPP 行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化