投资要点：

    前三季度业绩增长放缓，Q3 业绩同比下降。公司2018 年前三季度营收为21.26 亿元，同比增长10.12%，归母净利润为1.93 亿元，同比增长11.37%，扣非后归母净利润为1.85 亿元，同比增长7.26%。分季度看，Q1、Q2、Q3营收分别同比增长43.41%、12.17%和-4.48%，Q3 营收同比下降，我们认为主要因为三季度市场融资趋紧，项目推进缓慢；Q1、Q2、Q3 归母净利润分别同比增长48.61%、22.80%和-9.63%，增速不断下降，Q3 业绩同比下降。2018 年全年，公司预计归母净利润增长0-30%。

    毛利率稳定，回款放缓，现金流恶化。前三季度公司毛利率保持相对稳定，略升0.09 个pct 至17.86%，期间费用率（不含研发费用）提升0.56 个pct至6.01%，其中管理费用率（不含研发费用）略升0.08 个pct 至4.68%，由于利息及手续费支出增加，导致财务费用率提升0.49 个pct 至1.33%，净利率提升0.10 个pct 至9.07%。现金流方面，经营性现金流净额为-4.75 亿元，较17 年同期流出增加3.13 亿元，我们认为主要因为回款明显放缓，收现比下降23.28 个pct 至44.78%，但同时付现比下降12.18 个pct 至67.12%。

    此外，应收票据和应收账款较上年度末分别增长136.93%和29.50%，长期应收款较上年度末增长50.23%。

    BT/PPP 项目多并表，在手资金相对充足，保障项目落地。公司PPP 项目多并表处置，三季度末母公司长期股权投资为1.36 亿元，长期应收账款为3.01亿元，合并报表长期股权投资0.33 亿元，长期应收账款为6.06 亿元，长期应收款的增加，多为BT/PPP 项目公司并表所致。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展，并重点选择资金回收预期较好的项目，主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目，仅对优质的大型项目（包括EPC、PPP项目）保持继续跟进。此外，公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作，使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018 前三季度，公司新签订单44.54 亿元，在手订单68.08 亿元，是2017 年营收的2.65 倍，订单较为充足。截至18Q3 底，公司在手货币资金4.46 亿元，主要因为4 月份8.41 亿元配股完成，在手资金充足；此外，公司也在通过多种方式拓宽资金来源，保障项目落地。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.57 元和0.74 元，公司在手订单充足，负债率低，融资空间大，配股资金到位有效保障项目落地；此外，PPP 业务占比提升，叠加外延并购，完善产业链，给予18 年14-15倍市盈率，合理价值区间7.98-8.55 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险，回款风险，经济下滑风险。