投资要点:

    公司是首家在A 股主板上市的民营润滑油企业,具有一定的稀缺性。公司现有产品包括五大类:变压器油、内燃机油、液压油、特种溶剂和其他润滑油,应用于工业和民用诸多领域。

    润滑油主要用在各类机械装备和车辆上,以减少摩擦、保护机械部件,起到润滑、冷却、防锈、清洁、密闭等作用,按应用领域可以分为工业和车用润滑油。润滑油最主要原料为基础油,按加工工艺可以分为I 类(溶剂精炼)、II 类(氢裂解)、III 类(氢裂解和蜡油异构化)及其他润滑油。

    润滑油行业需求平稳,工业油面临负增长,车用油决定未来需求。考虑到我国工业增速回落,工业油需求面临持续负增长风险。未来车用油需求的增长机会来自我国车龄不断增长带来的维护保养需求。

    润滑油行业上游原料基础油供给过剩明显,I 类和II 类基础油价格倒挂。14 年世界基础油产能0.56 亿吨,开工率只有63%,II 类+III 类基础油比例合计42%。II 类基础油产能的大量释放导致价格自14 年以来低于I 类价格。I 类基础油产能未来将加速退出市场,但价格趋于稳定。

    我国润滑油行业仍然由两桶油主导。14 年两桶油市占率44%,握有原料和资本优势;跨国品牌市占率30%,主要占领高端内燃机油市场;民企数量众多,市占率达27%,但在技术、资金、渠道、品牌上相比前二者存在明显劣势,未来行业集中度提高是必然趋势。

    公司本次公开发行2230 万股,发行价8.5 元/股。发行募集资金扣除发行费用后将用“年产6 万吨高品质润滑油项目”、“研发中心建设项目”和“营销及售后服务网点建设项目”。公司目前在变压器油、液压油等细分市场优势明显,募集资金项目将有助于公司拓展前景更好的车用润滑油市场,打造公司品牌,改良商业模式。

    我们预计公司15-17 年完全摊薄EPS 分别为0.40、0.65 和1.38 元/股,截至12 月27 日,考虑15 年上市的化工行业新股15 年平均动态市盈率(15 年EPS 采用万得一致预期)96倍,有部分润滑油业务的德联集团动态市盈率46 倍,给予15 年40-45 倍PE,公司合理价格为16-18 元。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。