投资要点

    润滑油细分领域巨头,下游需求有望回升。公司从事各类工业润滑油与车用润滑油产品的研发、生产和销售,是国内领先的工业润滑油产品生产商之一,产品包括变压器油、液压油、内燃机油、特种溶剂等13 个类别、200 余种规格型号。2015 年变压器油、液压油营收分别占总营收的42.7%和16.9%,是公司主要工业润滑油产品,且公司在变压器油、液压油等工业润滑油细分市场优势明显,2014 年销售变压器油4.7 万吨,市场占有率为11.1%。近年来随着国家宏观经济形势的下滑,公司业绩受到一定冲击,但未来几年随着“十三五规划”的实施,电力和制造业有望企稳回升,将带动变压器油和液压油需求的回升。

    高毛利车用润滑油未来发展空间广阔。车用润滑油需求量的提升已经成为润滑油总需求增长的主要来源,2014 年国内车用润滑油需求量为327.2 万吨,占比达53%。内燃机油是车用润滑油的核心品种,随着汽车工业的稳步发展,我国对内燃机润滑油的需求也在逐渐提升。公司近年来不断加强高毛利产品内燃机油的建设,2015 年实现营业收入9812 万元,自2011 至2015 年占营收比从4.7%提升至18.1%,且2015 年内燃机油毛利率达23.9%,比变压器油高15.1个百分点。公司今后还将继续加强内燃机油的投入,我们认为产品结构的优化会为公司带来新一轮的增长。

    布局高品质润滑油,挖掘新的利润增长点。近年我国高品质润滑油需求量逐渐提升,已占据行业总需求的26%。公司将高品质润滑油的生产、销售和品牌建设提升到了战略高度,作为公司未来的拳头产品重点经营。15 年公司募集资金用于“年产6 万吨高品质润滑油剂项目”、“研发中心建设项目”和“营销售后服务网点建设项目”。项目完全投产后,公司润滑油品的整体产能由目前的12.2 万吨提升至16.9 万吨,且新增产能集中于高品质润滑油剂产品,符合行业发展趋势,将显著提升公司盈利能力。我们预计随着募投项目的推进及产品布局的改善,未来公司业绩将大幅提高。

    盈利预测与投资建议。预计16-18 年EPS 分别为0.51 元、0.73 元和0.99 元,对应的动态PE 分别为86 倍、60 倍和44 倍,我们看好公司未来发展,首次给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动的风险;下游需求持续低迷的风险;募投项目进展不及预期的风险。