一、公司简介

    作为国内首批设立的专业户外用品连锁零售商之一，通过多年经营打造了“实体直营+电商+大客户”的多渠道直营模式，并依托俱乐部打造服务体系，发展为户外专业零售的领先企业。公司聚焦于海外中高端专业户外品牌，通过直营渠道覆盖了全国核心重点城市，依托三夫俱乐部不断提升品牌影响力和终端客户粘性。

    二、竞争优势

    1、实体户外店渠道为主体，且线下零售能力不断提升2013年，三夫户外线下渠道销售收入2.69亿、占总收入94.13%、同比增16.7%；值得关注的是，三夫户外的线下渠道以户外店为主，2013年渠道34家（其中，商场店只有一家）渠道面积1.36万平米、平均单店400平米，其中渠道仅增加1家、面积增加600平米，驱动线下收入增长除了大客户业务增长外，还来自于原有渠道同店提升，根据测算，2011、2012、2013年同店零售额分别为671、690、719万，2012、2013年较上年分别提升2.8%、4.2%。三夫户外线上渠道已经在京东商城、天猫、淘宝、苏宁易购、当当网等知名网站开设旗舰店，2013年销售收入0.17亿，占比约为5.9%，增速为65%。

    2、聚焦于海外中高端专业户外，与全球多品牌建立良好合作公司覆盖了户外用品主流品牌，以高中端品牌为主、低端品牌为辅；并与全球诸多户外品牌形成了良好合作。公司合作过的品牌数量逐年增加，从2008年的228个增加到目前的376个，其中2014年发生过采购的品牌数量为196个。

    3、全国规模最大的专业户外俱乐部，助力提升品牌影响公司旗下的三夫俱乐部已在全国六个城市建立了分部，现有专职员工40多人，兼职人员80多人，是国内目前专业工作人员最多，规模最大的专业户外运动俱乐部之一。会员方面，三夫户外俱乐部现有全国会员总数近16万人，目前平均每月保持2千人的高速增长。公司会员具有稳定性强、忠诚度高等特点，入会时间超过1年的会员超过80%，超过2年的会员占比超过60%，超过3年的会员占比达到40%。通过俱乐部的运作模式，公司提高了三夫品牌的知名度和产品认知度。2014年，公司会员总消费额约1.85亿元，占公司营业收入的64%。俱乐部的业务主要包括日常活动、装备租赁、长线活动和商业活动四种形式；俱乐部通过组织户外活动，对公司的销售还起到了协同促进作用。

    三、盈利预测与估值

    预计公司15-17年摊薄后EPS为046元、0.52元和0.59元。得益于渠道扩张及电商拉动，公司未来收入端将保持相对较快增长。

    此次发行价9.42元，发行市盈率22.95，考虑可比公司估值情况及行业增长空间，给予推荐申购评级。