投资要点:

    投资建议:户外运动渠道商龙头上市,打造户外运动全方位服务商。公司为国内户外用品零售行业的龙头企业,在户外运动行业享有极高声誉,拥有高忠诚度会员数16 万人,未来有望在户外活动组织、赛事举办等方面深入布局,户外运动全方位服务商愿景可期。我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.39 元、0.50 元和0.65 元,参考行业可比公司平均估值,给予公司2016 年PE90X,目标价45 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    公司在户外行业名声赫赫,未来有望依托会员成为户外运动销售、培训、组织全方位服务商。公司自1997 年开始深耕户外运动市场,凭借专业态度和出色的口碑,在业界树立起赫赫声名。2014 年公司拥有16 万会员,会员消费占比已达64%。不同于市场对公司户外用品渠道商的定位,我们认为,未来公司有望依托会员资源,通过户外活动组织、赛事举办等多种方式,推动户外运动的发展,构筑商品销售、活动组织、赛事举办全方位户外运动服务体系。

    户外运动行业步入高增长时期,市场发展空间巨大。户外用品行业在欧美已有上百年发展历史,现已形成近千亿规模市场,行业龙头市占率超过20%。随着收入水平提升和健康生活观念的深入人心,户外运动行业正步入高增长时期,2009-2014 年复合增速达27%,2014年销售额达200.8 亿元,但目前行业龙头市场份额不足2%。总体而言,我国户外运动行业在绝对规模、行业集中度等方面仍然较小,未来发展空间巨大。

    风险提示:门店扩张过度致坪效下降;户外运动组织风险。