投资要点

    　　事件：公司公告2015 年度实现营收 3.28 亿元，同比增长 12.37%，归母净利 0.31 亿元，同比增长10.6%，EPS 约0.62 元，拟每10 股派现1 元（含税）。

    　　点评：

    　　公司经营稳健，但不乏亮点。公司现有36 家直营店（15 年关闭1 家，新增3 家），涵盖东北、华北、华东、华南、西南地区12 个城市，采取成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式，已与数百个品牌商建立起持久稳定的合作关系，覆盖高端、中端、低端的全线产品，有效降低了采购成本，毛利率维持高位水平，达到43.63%，较去年同期上升0.03pct；受到员工薪酬以及租赁成本上升影响，公司费用率小幅上升，管理/销售费用率分别上升0.4/0.19pct。

    　　依托会员资源，打造“户外专营店+活动赛事组织+户外营地”运营体系，拓展丰富的户外运动。公司现有会员超过20 万人，2015 年全国范围内组织各类户外活动近千次，参加人数超过5 万人次，2014 年度会员消费占比达到64%，具有很强的粘性。

    　　户外生活理念逐渐被大众接受，活动组织经营者开始初具规模。户外用品被大众认知，并在种类和数量上供应充分，各种经营性和国家投资的户外场地，参与人数和人均消费将成倍增长，行业进入导入期完成阶段，后续增长值得期待。

    　　盈利预测及投资评级：公司上市后加快全国布局，募集资金1.6 亿元用于17 座城市建设29家直营专卖店，预计每年新开4-5 家店，未来还将开设主题店（“跑步+户外”、“滑雪+户外”），确立行业领先优势，同时，公司上市不足1 个月并推出员工股权激励计划包括管理层、中层以及工作满12 年的骨干员工等61 名员工，行权价为31.48 元，分4 年解锁（每年25%），未来4 年业绩有保障（分别较15 年增长15%/33%/53%/75%），彰显出对公司未来发展的看好同时能够聚集公司骨干力量实现更好发展，预计公司16-18 年EPS 分别为0.55/0.64/0.75元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：开店速度不及预期，海涛以及供应商直接进入内地市场带来的竞争风险，中高端户外用品行业增速不及预期。