投资要点：

    　　业绩稳步增长。2015 年，公司实现营业收入3.28 亿元，比上年同期增长12.37%；实现归属于上市公司股东的净利润3080.21 万元，比上年同期增长10.60%，主要系报告期内公司经营业绩积累带来业绩增长。我们认为，受经济下行、零售业环境低迷的影响，公司整体利润水平将承压。但值得我们注意的是，户外用品零售行业的市场集中度正在逐步提高，市场的分化也较为明显，公司作为业内龙头企业，销售渠道较为完善，规模化运营建立品牌影响力，建议关注未来公司在户外活动俱乐部、户外旅游领域的拓展。未来户外活动、赛事运营和户外旅行或将成为公司新的利润增长点。

    　　渠道为王，打造成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式占领渠道，国内户外用品零售龙头地位不容撼动。公司以36 家连锁专营店为业务基础，通过自建+合作的方式积极发展电商和移动互联销售渠道，线下提供体验及品牌建立，线上将销售渠道覆盖至未开设门店的城市和地区，相得益彰，协同效应明显。通过线下线上的结合，公司能为客户提供全方位的服务。通过俱乐部发展会员，组织活动，推广品牌，增加客户粘性，反哺户外产品销售，从而形成了三位一体的成熟有效的运营模式。看好公司连锁经营建立的规模优势以及渠道优势，行业龙头地位难以撼动。

    　　进一步完善产品结构，搭建专业齐全的一站式购物平台满足不同客户需求，依托强大的销售渠道和品牌形象业绩有望实现稳步增长。在行业同质竞争趋于激烈的环境下，公司及时把握当前“跑步热”、“骑行热”和滑雪热潮背后的巨大商机，积极引进跑步、儿童户外、自行车、自驾车和滑雪类产品，弥补国内市场空白，再辅以强大的销售渠道和良好品牌形象，有望为公司带来新的利润增长点。此外，公司还加强自有品牌的设计和研发，为广大户外爱好者提供高品质、高性价比的户外产品，开发新的收入来源。

    　　国内户外用户人群未来增长潜力巨大，户外用品行业将迎来发展机遇，公司作为行业龙头将会是最大赢家之一。近年来，户外场地（滑雪场、步道、国家森林公园、露营地、攀岩馆等）不断扩张、户外生活方式广为接受、户外类运动项目的不断丰富、户外运动和户外休闲人群大大增加，人均消费将成倍增长，无论是从以户外运动人群为基础的存量市场还是以户外休闲人群为基础的增量市场，都会获得长足稳定的增长，整体市场将迎接更大的发展机遇。

    　　三夫户外公司概况。公司是国内首批成立的专业户外用品连锁零售商之一，也是规模较大的全国布点的专业户外用品直营连锁零售商之一，在专业户外运动用品连锁零售领域处于领先地位。根据COCA 发布的中国户外用品2015 年度市场调查报告数据，公司销售额占全国户外店零售总额的10%左右。

    　　在渠道方面，线下线上并重，线下以大面积全品类的旗舰店、中等规模的标准店和小面积的精品店相结合的方式进行拓展；线上除在官方网站www.sanfo.com上进行销售，还在天猫、京东商城、亚马逊等多个电商平台开设综合旗舰店，代运营多个户外品牌店，公司同时建设推出了手机端微商城，随时随地为消费者提供专业化、信息化的移动购物体验 。

    　　在户外活动俱乐部方面，作为专业的户外运动服务公司和户外赛事公司，2015 年在全国范围内组织各类户外活动近千次，参加人数超过5 万人次，其中组织的山地越野跑、公路马拉松及铁人三项赛和各类户外赛事共计26 场，参与人数约3 万人次，并开发了北京、上海等地区的区域性初级越野品牌赛事，成为培养越野跑爱好者一个有效的渠道平台。

    　　盈利预测。公司目前以线下线上连锁零售多品牌、多品类专业户外运动用品为主营业务，同时组织户外活动和户外赛事。

    　　未来看点：（1）渠道为王，公司依托成熟的实体店+网络销售+俱乐部的三位一体运营模式占领渠道，国内户外用品零售龙头地位不容撼动；（2）国内户外用户人群未来增长潜力巨大，户外用品行业将迎来发展机遇，公司作为行业龙头将会是最大赢家之一；（3）零售业低迷环境下，未来户外活动、赛事运营和户外旅行或将成为公司新的利润增长点。基于我国户外运动产业未来的发展空间，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.54 元、0.68 元和0.86 元。考虑到公司零售业务和户外活动布局效果有待观察，暂不给予评级。

    　　风险提示：经济下行风险；盈利能力持续下滑风险。