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三夫户外(002780)机构评级研报股票分析报告

 
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三夫户外(002780):蝶变已至 从零售商走向户外品牌运营

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-01-16  查股网机构评级研报

  核心观点

      三夫户外是我国户外专业运动鞋服及装备连锁零售商领先者,2021 年后通过收购X-BIONIC 国内品牌权(23 年预计2 亿收入左右)、23 年底与攀山鼠母公司成立国内合资公司(23 年预计国内近亿元收入,合资公司公司持股40%)等,从户外专业渠道商走向户外高端品牌运营,结合国内独家代理的意大利手工匠心传承鞋品CRISPI、北欧户外美学品牌Houdini 等组成四大核心品牌矩阵。公司正受益于户外热潮及品牌运营加速推进,23 年12 月举办X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI 品牌2024 秋冬订货会,经销渠道的开拓有望快速增厚公司业绩。

      摘要

      三夫户外:中国专业户外运动鞋服及装备连锁零售先行者。公司1997 年起家于经营户外用品专业渠道集合店,2015 年上市后历经两次转型,2021 年后通过收购X-BIONIC 国内品牌权等,从户外渠道商走向户外高端品牌运营。公司目前品牌运营重心以自有品牌X-BIONIC、合资公司旗下品牌Klattermusen 攀山鼠+户外专业鞋履CRISPI+北欧户外美学Houdini 为主。受益于户外热潮兴起及公司品牌运营加速推进,23 年Q1-3 公司营收5.4 亿元/+49.7%,归母净利润达1200 万元、近4 年首次扭亏为盈。

      自有品牌X-BIONIC,2022 年起SKU 迅速开拓到中外层产品,从专业户外走向多场景从而破圈。X 品牌的核心产品为压缩衣,主打排汗保暖,适用滑雪、越野等户外场景,2021 年公司收购其国内IP 后丰富中外层产品线,23H1 营收0.8 亿元/+50%、中外层的销售占比预计达60%+。公司后续将进一步围绕核心商圈、三夫原有综合店品牌专区升级改造(2023 年已初步完成近20 家)、电商、专业渠道等,进一步推动品牌影响力提升和破圈。

      国内合资品牌Klattermusen 攀山鼠,独家代理户外专业鞋履CRISPI+北欧户外美学Houdini 等有望贡献新增量。1)攀山鼠是瑞典高端登山户外品牌、主打山系穿搭,2018 年起公司总代理、2023 年底成立合资公司(公司持股40%)且于2024 年开始合资运营,23H1 营收4000 万元/+300%;2)CRISPI:2023 年获得CRISPI(意大利高端休闲登山鞋品牌、主打舒适零磨合)中国区独家代理权,23H1 营收2800 万元/+50%;3)Houdini:2023 年7 月取得Houdini(北欧户外美学品牌)中国区独家代理权。

      盈利预测:预计公司2023-2025 年营收为8.0、11.6、15.4 亿元,同比+42.5%、+45.2%、+32.7%,归母净利润为0.29、0.62、0.93 亿元,同比+188.6%、+111.6%、+49.0%,对应24-25 年PE 为35X、24X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:

      1)X-BIONIC 品牌运营不达预期的风险:X-BIONIC 品牌在2022 年发展良好,品牌科技功能优势助力品牌快速成长。但作为新品牌仍需要在较长时间来完善产品结构,扩大品牌认知,拓展销售渠道,同时面临市场上多品牌竞争局面,存在运营不达预期的风险。X-BIONIC 品牌营收占公司比重约30%,若后续X-BIONIC 品牌营收同比-5%、-10%、-20%,或带动公司营收整体下滑-1.5%、-3%、-6%。

      2)消费需求不达预期:目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性,从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

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