投资要点

    福建省医药商业龙头:鹭燕医药在福建省医药商业领域处于领先地位,是目前福建省经营规模最大的医药流通企业;2014 年位列商务部全国医药批发企业第20 位,连续四年福建省医药流通企业第一,医药零售业务下属药店家数位列福建省零售连锁药店的第四。

    渠道网络完善,终端客户覆盖全面:目前公司基本覆盖了福建省全省包含乡镇卫生院(社区医院)在内的各级医疗机构,其中对省内二级以上医院覆盖率为100%、基层医疗机构覆盖率为90.48%;公司在福建省九地市均已拥有直营零售门店140 家,公司连锁药店综合实力和直营力均位列福建省领先地位。

    高质量医院终端覆盖率高,纯销业务占比高:公司注重二级以上医院客户的开发,来自于级以上医院的销售收入占主营业务收入的67%以上,其中三级医院销售收入占主营业务收入的比例达到40%以上;公司直接向终端配送的纯销业务占比在80%以上,毛利率较低的调拨业务比重较小,整体盈利能力较强。

    估值及投资建议:我们预计公司2015-2017 年EPS(按照发行3205 万新股计算)分别为:0.92、1.07 和1.22 元,考虑到可比公司的PE 水平、行业周期及公司的盈利增长情况,给予公司2016 年35-40 倍PE,我们认为公司的合理价格在37.5-42.8 元左右,按照本次新股发行方式发行价格约为18.65 元,建议在此区间申购。

    风险提示:招标政策变化的风险;应收账款风险;业务区域集中的风险;