股权结构稳定,共同持股利益一致。公司无单一控股股东,共同实际控制人为罗远良、张剑波、王兵、邓光荣,为创业合伙人。截至首次发行前合计持有8160 万股,占总股本的68%,四人各持有17%。公司本次拟向社会公众公开发行不超过4000 万普通股,成功发行后,上述四人分别持有公司12.75%股份,合计51%,仍为公司共同实际控制人。国内外市场并进,盈利能力领先。公司主要为国内外中高端卫浴品牌商提供卫浴配件产品,主营包括冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱以及挂式水箱等,其中冲水组件占比超过70%。公司2015 年营收8.15亿元,同比增6.65%,净利润1.55 亿元,同比增11.40%。2015 年前三季度公司内销收入3.23 亿,占比53.91%;出口2.77 亿,占比46.09%,主要在南美和东南亚等地区。受益于公司配套服务的商业定位和良好的成本控制,其毛利率水平明显高于类似上市公司平均水平,2013 年、2014 年、2015 年1-9 月公司综合毛利率分别达到33.64%、33.49%、34.12%,具备较强盈利能力。

    卫浴配件行业快速发展,市占率已达10%+。卫生陶瓷产量2010-2014 年间由1.7 亿件增至2.15 亿件,复合增速达6.05%;销售收入由301.30 亿元增长到585.14 亿元,复合增长率高达18.05%。据测算,当前我国冲水组件配套市场需求量近8000 万套/年,全球需求量近1.7亿套/年。现阶段冲水组件行业的集中度较高,以瑞尔特为代表的少数几家专业冲水组件配套商占据较大份额,其中瑞尔特2014 年在国内配套市场份额约为16.93%,在全球配套市场约占11.89%,是国内冲水组件制造领域规模最大的企业之一。公司凭借技术、客户、定位等竞争优势,已成为国内乃至全球节水型冲水组件细分领域未来发展的引导者。“产能、营销、研发”三轮齐驱。(1)公司当前产能利用率饱满,募投进一步扩充:2015 年1-9 月,公司主要四类产品的产能利用率分别达到95.88%、84.35%、73.96%、103.87%,均处于较高水平。本次募投资金拟新建年产1120 万套卫浴配件生产基地及扩建阳明路生产基地新增640 万套生产能力。(2)客户优势稳定:公司具有良好的销售渠道,多年来与ROCA、INAX、箭牌、惠达、帝国等国内外知名卫浴品牌厂商建立良好的合作关系。(3)注重研发投入:公司每年保证研发投入占营收的4%以上,拥有优秀研发团队,建立极具市场竞争力的科研奖励机制与绩效薪酬体系,具有行业领先技术优势。

    投资建议:发行人本次拟公开发行新股4000 万股,募集资金6.64亿元(项目投资额+发行费用),发行后公司总股本1.60 亿股;初步测算对应发行价格为16.59 元。2016-2018 年,公司业绩驱动直接因素主要是产能投放以及渠道的进一步开拓,募投项目建设周期18 个月,公司历史总产能2395.45 万套,募投总计1760 万套,累计增幅173%;我们假设对应未来3 年年均产量可投放20%左右。毛利率方面则来自IPO之后带来的品牌效应与科技附加值的提升,故初步假设公司净利润2016-2018 年对应净利润增速分别为15%、16%、16%,对应EPS 为1.11、1.29、1.50,对应PE 为15、13、11 倍。不考虑新股追捧的情况下,基本面层面给予“增持”评级。

    风险因素:内外宏观经济拖累,产能投放低于预期。