业绩简评

    　　2016年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润8.17亿元、1.95亿元和1.76亿元，同比分别增长0.25%、11.17%和13.67%。实现全面摊薄EPS1.17元/股，完全符合我们的预期。经营活动净现金流为1.49亿元，低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为-0.48%/1.37%/-2.02%/1.93%，归母净利润同比增速分别为11.72%/15.19%/7.89%/18.63%。2016年分配预案为每10 股派发现金红利4.00元（含税）。

    　　经营分析

    　　收入增幅较小但整体盈利能力持续提升：2016年，公司收入基本与2015年持平（+0.25%），毛利率小幅提升至37.05%（+2.12pct.）。期间费用率减少0.44pct.。其中，销售费用率及管理费用率增加0.35pct/0.25pct.，财务费用率降低1.05 pct，主要系由于人民币贬值，汇率变动影响。归母净利润率为21.56%（+2.55pct.）。公司整体盈利能力持续增强。

    　　外销收入下滑抵消内销收入增长，核心产品毛利提升增强公司盈利。2016年，公司内销收入为4.63亿元（占总收入的56.66%），同比增长3.29%。

    　　但受到主要出口区域南美地区经济不景气，区域内客户需求降低的影响，公司外销收入为3.54亿元（占总收入的43.34%），同比下滑3.48%，基本抵消了公司本土销售收入的增长，造成16年整体收入与15年基本持平。

    　　2016年，公司整体盈利能力继续增强，主要得益于两大核心产品冲水组件和静音缓降盖板的毛利率分别较2015年分别提升了2.49pct.和2.73pct.。同时，公司高毛利产品隐藏式水箱销售收入大幅增加49.93%。两项因素叠加，促使公司盈利能力有效增强。

    　　公司拥有新增产能消化能力，行业层面需求仍在释放。1）截止目前，公司已获的500 多项专利，并通过了美国UPC、加拿大CSA 等欧美发达国家的权威品质认证。正是由于公司在产品研发、制造和质控等方面的突出优势，使得公司能够与ROCA、KOHLER 和箭牌等国内外知名卫浴企业建立良好、稳定的合作关系。2016年末，公司募投项目已开始有新增产能释放。

    　　其中，“新建年产1,120万套卫浴配件生产基地项目”投资进度达85.39%，产能利用率为43.57%，产生效益为4,531.12万元。凭借今后募投项目产能的渐次释放，公司在生产方面的规模优势亦将更加凸显。2）。据有关统计，在全国669 座城市中有400 余座供水不足，其中近110 座城市严重缺水。

    　　2016年10月，国家发改委等九部门联合发布的《全民节水行动计划》，鼓励居民选购节水型器具，并将制定和实施坐便器等用水产品“以旧换新”政策。在国家政策的引导下，无疑将放大节水型卫浴配件的市场需求，同时也将规范卫浴配件行业标准、提升工业化水平、促进产业升级。另一方面，伴随农村居民收入的持续增加，消费观念的转变，以及新农村建设的持续推进，未来农村卫生洁具的消费需求或能逐渐释放，卫浴配件行业也将持续受益。

    　　风险因素

    　　原材料价格波动；产能投放不达预期；及公司内部经营风险。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司是国内卫浴配件行业龙头企业，研发、制造和质控体系完备，客户均为国内外知名卫浴企业。在国家节水政策的引导之下，行业层面需求持续释放。我们看好公司IPO 募投项目逐步达产对业绩的提升。我们维持公司2017-2018年EPS 预测1.41/1.77元/股，预测2019年EPS 为2.14元/股（三年CAGR34.9%），对应PE 分为20/20/17 倍，维持公司“增持”评级。