公司发布2021 年三季报： 2021 年前三季度公司实现营业收入13.09 亿元，同比增长66.46%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长46.56%%。

    　　对应2021Q3 实现收入5.06 亿元，同比增长55.77%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长68.42%。

    　　点评

    　　智能马桶需求爆发，国内渗透率有较大提升空间。近些年来，随着中国经济飞速发展与人民生活水平不断提升，消费者愈加注重卫浴产品的节能减排、艺术欣赏、保健养生等功能，为智能化的卫浴产品的开发与应用带来了机遇。智能坐便器在日本的渗透率已经超越了数码相机和个人电脑，达到81%，在韩国的渗透率接近50%，台湾地区的智能坐便器渗透率约为25%。而相比之下，国内智能坐便器的渗透率仅为个位数，具有较大的提升空间。

    　　布局自有品牌，销售费用率略有提升。2021 年三季度公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为24.40%/ 6.57%/5.84%/ 2.56%/ -0.54%，分别环比2021 年二季度变动1.02pct/ 0.60pct/ -0.09pct/ 0.17pct/ -2.27pct。公司销售费用率继续环比提升的原因是公司开始布局智能马桶自有品牌，随着公司智能马桶销售规模不断提升，公司费用率有望持续下降。

    　　产能继续扩张，填补智能卫浴市场空缺。中高端卫浴品牌商对配件产品的交货周期要求比较紧凑，一般订单发出后30 天左右即要求交货，对配套商的生产规模要求较高。公司2020 年新增卫浴配件产能 1,820 万套，同时计划新增120 万套智能卫浴产能，满足需求增长。

    　　投资建议：我们预计公司 2021~2023 年EPS 分别为0.43/ 0.63/ 0.79 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为15.1 倍/ 10.3 倍/ 8.2 倍，首次覆盖给予目标价8.6 元（对应2021 年20 倍），建议买入。

    　　风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期