卫浴产品代工领先企业，从卫浴配件拓展至智能卫浴。

    瑞尔特成立于1999 年，成立以来致力于卫浴配件产品的研发、生产和销售。经过二十多年的发展，公司在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名，产品也逐渐从卫浴配件到一体化智能卫浴产品。受益于智能马桶新业务快速放量，2021 年前三季度公司收入达13.09 亿元，同比+66.46%，收入为历史以来最高水平；归母净利润1.11 亿元，同比+46.56%，利润端则受原材料价格影响，增速不及收入，但仍保持较高水平，随着原材料价格下行以及提价落实，利润端有望改善，中长期则随着收入的增长保持向上态势。

    智能马桶行业处于发展初期，市场拓展空间大。

    随着我国居民生活水平的不断提高，大众对智能卫浴产品需求快速增长，且智能卫浴企业不断推出更多细节化个性化功能，我国智能卫浴行业于2012 年后在国内市场呈现爆发式发展，据艾媒咨询，我国智能马桶销量从2015 年的340 万台上升至2020 年的821 万台，年均复合增长率达19.28%，预计2021 年智能马桶的销量将达到910 万台，但目前渗透率不到2%，对比日本、美国、韩国等发达国家提升空间大，未来行业发展可期，其中，国产品牌有望通过提供更具本土化产品、发力电商&工程等新渠道实现弯道超车。

    技术、产品、客户、产能等优势领先，募投产能陆续释放。

    公司深耕卫浴行业二十多年，每年研发支出占营收比重保持在4%左右，目前已经形成强大的产品研发和设计能力。产品端通过领先的技术水平从卫浴配件产品拓展至高附加值智能卫浴新业务，产品结构持续优化；渠道端与核心客户稳定合作，陆续导入新品类且不断发展新客户，代工业务保持良好增长，此外，公司大力发展自有品牌业务，品牌价值不断显现；产能端，募投项目陆续投产，其中智能马桶项目有望在明年投产，满足下游客户和市场旺盛订单需求，未来发展可期。

    短期扰动因素缓解，订单饱满助力高增长。

    受工程塑料等原材料价格大幅上涨影响，2021 年前三季度公司盈利水平下滑。目前来看，短期扰动因素逐步缓解，上游原材料价格自10 月中旬以来持续下行，叠加公司今年产品提价逐步落实，盈利能力预计将持续向上。此外，公司目前订单饱满，前期由于海运运力紧张影响，公司订单交付周期拉长，目前来看，海运运力逐步缓解，海运价格自10 月份以来不断回落，有助于公司海外订单交付周期缩短，助力公司持续高增长。

    投资建议：

    持续看好智能马桶渗透率快速提升，公司智能马桶代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升，我们预计公司21-23 年营业收入分别为17.76/24.72/31.21 亿元，EPS 分别为0.38/0.65/0.88 元/股，按照2021 年12 月14 日收盘价9.70 元/股，对应PE 分别为25倍、15 倍、11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    智能马桶等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响。