事件：瑞尔特发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入9.01亿元，同比增长12.11%；归母净利润0.83 亿元，同比增长40.80%；扣非后归母净利润0.76 亿元，同比增长52.26%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入4.94 亿元，同比增长4.82%；归母净利润0.47 亿元，同比增长63.26%；扣非后归母净利润0.44 亿元，同比增长90.16%。

    　　智能坐便器快速放量，技术、客户多维领先

    　　分产品看，2022H1 公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入3.68、4.11、0.80 亿元，同比分别增长-0.07%、21.65%、19.55%，收入占比分别为40.90%、45.64%、8.88%。其中智能坐便器及盖板收入同比占比提升3.58pct 至45.64%，自有品牌加速放量、贡献主要收入增量。分地区看，公司2022H1 境内、境外业务分别实现收入5.96、3.05 亿元，同比增长10.46%、15.51%。截至2022年6 月末，公司合同负债为0.69 亿元，同比增长43.30%，订单持续放量可期。

    　　公司持续开发新产品以满足不同客户的需求，截至2022 年6 月末，已拥有1612 项专利权，具备行业领先的卫浴节水技术。公司研发中心根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势及客户的实际需求进行新产品的设计与研发，每年均有多项新产品的在研开发项目。同时，公司在节水型冲水组件细分行业在行业内知名度高，包括 ROCA、INAX、KOHLER、American、Standard、箭牌、航标等海内外知名的中高端卫浴品牌厂商均与公司建立良好、稳定的合作关系，公司的节水型冲水组件等产品进入全球顶级卫浴品牌商的配套体系，为公司的长远发展奠定基础。

    　　22Q2 盈利能力提升明显，期间费用管控良好盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为25.29%，同比增长2.08pct；2022Q2 毛利率为25.60%，同比增长2.22pct。分产品来看，2022H1水箱及配件、智能坐便器及盖板毛利率分别为25.43%/23.76%，同比分别增长2.70/4.58pct，智能坐便器及盖板的毛利率提升幅度较大，规模效应渐显。

    　　期间费用方面，2022H1 公司期间费用率为14.84%，同比下降0.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/6.96%/3.95%/-2.81%，同比分别+0.72/+0.64/+1.11/-3.25pct。研发费用率有所上升主要由于公司加大　　对家居类产品的研发投入，财务费用率下降主要由于人民币汇率贬值产生2515 万元汇兑收益。综合影响下，2022H1 公司净利率为9.11%，同比增长1.96pct；2022Q2 公司净利率为9.33%，同比增长3.41pct。

    　　投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2022-2024 年营业收入为24.14、30.30、36.12 亿元，同比增长29.21%、25.52%、19.20%；归母净利润为2.21、3.10、4.02 亿元，同比增长58.58%、40.27%、29.68%，对应PE 为16.1x、11.5x、8.8x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。