事件概述

    　　公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营收/归母净利/扣非后归母净利分别为19.60/2.11/1.93 亿元，同比分别+4.89%/+51.36%/+68.49%；分季度看，Q4 单季度营收/归母净利/扣非后归母净利分别为5.74/0.57/0.49亿元，同比分别+2.62%/+103.79%/+145.88%。22 年公司收入在全球经济周期下行和智能卫浴需求旺盛背景下实现小幅增长，利润端增幅较大系原材料价格周期性回落叠加人民币贬值贡献；现金流方面，2022 年公司经营活动产生的现金流量净额3.63 亿元，同比+254.90%，经营活动现金流大幅提升主要系客户回款好于上年同期。

    　　分析判断：

    　　收入端：智能坐便器及盖板贡献收入超50%，线上渠道高速增长。

    　　分产品看，2022 年公司水箱配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品分别实现营收7.18/10.06/1.78 /亿元，同比分别-7.50%/+17.66%/+2.96%，占营收比分别为36.64%/51.32%/9.09%，智能坐便器及盖板占比首次超过一半、已成为公司主要收入来源，高毛利的同层排水业务营收持续增长，产品结构持续优化。公司努力拓展销售渠道，优化产品体系，加大研发投入和提升制造技术，不断扩大公司在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品中的市占率。分地区看，2022 年公司境内、境外分别实现营收14.06、5.54 亿元，同比增长4.66%、5.48%，占营收比分别为71.75%、28.25%。分销售模式看，公司2022 年线上、线下分别实现营收1.16、18.44 亿元，同比分别增长564.25%、-0.38%，占营收比分别为5.91%、94.09%，线上渠道发展迅速，占营收比较21 年提升4.98pct。

    　　盈利端：盈利能力持续提升，费用率有所优化盈利能力方面，2022 年公司毛利率24.81%、同比+2.22pct,其中Q4 单季度毛利率22.65%、同比+2.62pct，22年公司毛利率提升主要系公司智能马桶及盖板业务毛利率提升且占比扩大。2022 年公司净利率10.62%、同比+3.47pct，其中，Q4 单季度净利率9.71%，同比+5.26pct，净利率提升幅度高于毛利率，主要系期间费用率优化， 2022 年公司期间费用率13.00% ， 同比-1.74pct ， 其中，销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为6.29%/4.79%/4.23%/-2.32%，同比分别+1.23/-0.53/0.40/-2.84pct，销售费用率提升系营销费用投入增长，财务费用率下降较为明显则受益于人民币贬值带来的汇兑收益贡献。

    　　投资建议：

    　　持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。考虑到受整体大环境及公司去年高基数影响，我们调整此前盈利预测，2023-2024 年营业收入分别由25.03/29.84 亿元调整至24.64/29.55 亿元，2025 年营收为34.84 亿元，EPS 分别由0.64/0.79 元调整至0.59/0.76 元，2025 年EPS 为0.90 元，按照2023 年4 月17 日收盘价9.14 元/股，对应PE 分别为16/12/10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。