公司22Q4 营收5.7 亿，同增2.6%；归母净利0.57 亿，同增103.8%22 年营收19.6 亿，同增4.9%；归母净利2.1 亿，同增51.4%，主要系原材料价格周期性回落及人民币贬值等原因所致；扣非净利1.9 亿，同增68.5%；同时公告向全体股东每10 股派发现金红利2 元。

    收入分产品，22 年水箱及配件7.2 亿（占总36.6%），同减7.5%；智能坐便器及盖板10.1 亿（占总51.3%），同增17.7%；同层排水系统产品1.8 亿（占总9.1%），同增3%。分地区，境内14.1 亿（占总71.8%），同增4.66%；境外5.5 亿（占总28.3%），同增5.5%。分渠道，线上1.2 亿（占总5.9%），同增564.3%；线下18.4 亿（占总94.1%），同减0.4%。

    22Q4 毛利率22.65%，同增2.62pct，归母净利率9.9%，同增4.91pct；22全年毛利率24.81%，同增2.22pct，归母净利率10.76%，同增3.3pct。

    毛利率分产品，22 年水箱及配件24.42%，同增2.33pct；智能坐便器及盖板23.64%，同增4.55pct。分地区，境内24.76%，同增3.14pct；境外24.94%，同减0.11pct。分渠道，线下23.31%，同增0.97pct。

    智能卫浴潜在市场空间大，公司加大投入有望弯道超车据公司年报，国内智能卫浴市场有望在未来几年内迎来渗透率快速增长，仅智能坐便器即拥有千亿级容量。公司近年来持续加大研发创新、运营方面投入、扩大运营和服务团队规模，在智能卫浴产品领域竞争力不断攀升。

    注重研发体系建设与完善，产品研发设计能力强公司研发中心根据目标市场上产品样式、功能需求变化趋势及客户实际需求进行新品设计与研发；拥有完整的模具研发、模具设计、模具加工制造能力，从产品设计前端对接客户，快速响应客户需求。

    提升消费者产品体验与舒适度，品质致胜获认可公司在研发、采购、生产、销售等各环节均实施严格质量控制，在行业内具有很高美誉度，节水型冲水组件等卫浴配件产品使用寿命、质保期限处于行业前端，智能坐便器采用进口元器件、质量过硬、维修率低、质保期长并提供全面售后服务。

    推动数字化转型，提升规模效应，助力降本增效中高端卫浴品牌对配套商生产规模、交期等要求越来越高，公司具有相对充足产能，且依托工业4.0 制造体系，进一步推动数字化转型，提升规模效应，可超预期满足客户交期需求，竞争优势强。

    拓展全球份额，未来提供完整解决方案空间可期不断拓展全球范围市场份额，全面提升在行业领域竞争力和全球行业地位，未来将基于公司卫浴冲水系统研发优势，结合卫浴产品的智能化运用，完善整体卫浴空间配套服务与完整解决方案，成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。23 年公司将继续巩固在水件制造领域的全球领先地位，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。公司具备完整的卫浴空间 和家庭水系统的完整解决方案，包括产品研发体系、生产制造体系和质量控制体系，在水系统范畴，具有稳居国内市场份额优势地位的节水型冲水组件等卫浴配件产品、在卫浴产品智能化运用中，亦在智能坐便器等智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品领域的市场竞争积累了一定竞争优势。

    我们预计2023-25 年公司收入分别为24、29、34 亿，归母净利分别为2.5、3.1、3.7 亿，对应eps 分别为0.6、0.7、0.9 元/股，PE 分别为15、12、10x。

    风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。