事件：公司发布2022 年度报告。①2022 年，公司实现收入19.6 亿元（同比+4.89%），归母净利润2.11 亿元（同比+51.36%），扣非归母净利润1.93 亿元（同比+68.49%）。②22Q4，公司实现收入5.74 亿元（同比+2.62%），归母净利润0.57 亿元（同比+103.79%），扣非归母净利润0.49 亿元（同比+145.88%）。

    　　盈利能力逐季修复。22 年公司毛利率为24.81%，同比+2.22pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为24.93%/25.60%/26.46%/22.65% ， 同比+1.94/+2.22/+2.06/+2.62pct。盈利能力逐季修复，主要得益于：①自有品牌业务占比持续提升；②原材料价格处于较低水平。22 年归母净利率为10.76%，同比+3.31pct。

    　　智能马桶业务未来可期，自有品牌线上业务表现亮眼。分品类来看，2022 年公司智能坐便器及盖板/ 水箱及配件/ 同层排水系统产品收入分别为10.06/7.18/1.78 亿元，同比+17.66%/-7.50%/+2.96%，智能坐便器及盖板/水箱及配件毛利率分别为23.64%/24.42%。其中，自有品牌线上收入为1.16 亿元，同比+564.25%。

    　　分地区来看，2022 年公司境外/境内收入5.54/14.06 亿元，同比+5.48%/+4.66%入局智能马桶赛道，未来有望享受赛道增长红利。公司是国内冲水组件领先制造商，截止2023 年3 月底，公司及全资子公司共有102 项发明专利，其中美国发明专利11 项、欧洲2 项。依托在冲水组件的综合优势，公司将业务延伸至智能马桶赛道。目前国内智能马桶行业仍处于高速发展期，根据箭牌家居公告数据，2016 年至2020 年，中国智能马桶市场销量从439 万台增至821 万台，CAGR 为23.91%，预计2021 年达910 万台，同比+ 10.84%，公司有望享受行业增长红利。

    　　盈利预测：预计2023-2024 年公司营业收入为23.61、28.20 亿元，同比增长20.5%、19.4%，实现归属于母公司净利润2.5、3 亿元，同比增长18.4%、20%；对应4 月21 日股价的P/E 分别为14.5、12.1 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，智能马桶业务拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。