公司智能制造优势突出，自主品牌加速崛起，线上电商&线下渠道高速拓展，ODM、自主品牌双轮驱动，业绩高成长可期。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

    　　深耕冲水组件领域20 余年，收入利润稳健增长。公司成立于1999 年，是全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，主要产品包括卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品以及同层排水系统产品。2022&2023Q1 公司实现收入19.60/3.96 亿元，同比+4.89%/-2.76%，归母净利润2.11/0.40 亿元，同比+51.36%/+8.74%。13-22 年收入CAGR 为12.47%，归母净利润CAGR 为5.15%。分产品看，智能坐便器及盖板业务收入高速增长，2022 年收入10.06 亿元，同比+17.66%，占主营业务收入51.32%；水箱及配件收入7.18亿元，同比-7.5%，占比36.64%；同层排水系统产品收入1.78 亿元，同比+2.96% ， 占比9.09% 。2022 年毛利率24.81% ， 同比+2.22% ， 净利率10.62%，同比+3.47%，毛利率和净利率明显增长。

    　　卫浴领域智能化大势所驱，国产品牌成本、质量等优势突出，有望在智能马桶领域弯道超车。相较美日韩60%-90%的渗透率，国内智能坐便器市场渗透率5%左右，2021 年我国智能马桶市场规模173 亿元，同比+16.89%，未来市场空间广阔。品类方面智能一体机销量超马桶盖，2022 年实现销售额51 亿元，市场份额进一步增加。目前智能卫浴行业格局较为分散，2022 年从事生产、研发智能坐便器产品的厂商达300-400 家，行业集中度有待提升。当前行业竞争较为激烈，产品价格带下行，国产品牌凭借高性价比优势，积极布局线上渠道，份额有望持续提升。

    　　研发优势稳固，客户稳定拓展，自有品牌加速崛起。1）研发投入稳定增长，行业技术领先。公司研发费用率保持4%以上，产品研发及设计能力不断增强。公司及其全资子公司拥有1695 项专利权，含发明专利102 项，具备行业领先的卫浴节水技术；2）客户基础良好，合作关系稳定。公司原有客户合作多年，认可度较高，与海内外知名的中高端卫浴厂商均建立了良好稳定的合作关系，前五大客户销售占比超过30%。3）自有品牌快速成长，电商渠道拓展良好。公司自2020 年开始培育自主品牌，自主品牌增速亮眼，收入占比不断提升。公司不断加大对智能卫浴产品的投入，凭借低故障率等产品品质和研发技术优势，市场竞争力不断攀升。同时公司组建电商运营团队，线上京东、天猫、抖音三大平台共同发力，加大营销投入，实现线上销售持续增长，线下方面，积极拓展门店数量，实现经销和工程渠道收入稳步提升。

    　　代工业务稳定增长，自主品牌拓展加速，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。瑞尔特深耕卫浴冲水系统行业多年，具备行业领先的卫浴节水技术，研发优势稳固，且智能卫浴市场空间广阔，公司自有品牌培育良好，智能坐便器业务快速放量。预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为2.51 亿元、3.04 亿元、3.70 亿元，同比增速分别为18.9%、21.4%、21.6%；对应PE 分别为15/12/10 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、地产销售大幅波动、海内外消费趋势不可比、行业竞争导致利润率下滑风险。