事件概述

    　　公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现营收9.73 亿元、同比增长8.09%，归母净利1.13 亿元、同比增长35.84%，扣非后归母净利1.05 亿元，同比增长38.51%；单季度看，Q2 单季度公司实现营收5.78 亿元、同比+17.02%，归母净利0.74 亿元、同比增长57.00%，扣非后归母净利0.71 亿元、同比增长60.34%。现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额1.95 亿元，同比+23.49%。

    　　分析判断:

    　　产品结构持续优化，盈利能力提升明显

    　　分产品看，2023H1 公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品营收分别为2.99/5.42/1.06 亿元，同比分别-18.78%/+31.96%/+32.35%，占营收比分别为40.90%/45.64%/8.88%；公司高毛利的智能坐便器及盖板业务和同层排水业务保持较快增长， 贡献营收占比进一步扩大。分地区看，2023H1 境内/ 境外营收分别为6.93/2.80 亿元，同比分别+16.30%/-7.97%，占营收比分别为66.17%/33.83%，境内营收占比有所提升，且规模效应显现，23H1 公司境内业务整体毛利率同比+3.72pct。近年来国内智能坐便器行业处于发展初期，市场渗透率较低，但发展迅猛，市场潜力巨大，公司持续加大研发&运营投入，立足优势产品，扩大差异化竞争优势，力争实现在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升。

    　　盈利能力方面，2023H1 公司毛利率、净利率分别为27.90%、11.52%，同比分别+2.60pct、+2.41pct;毛利率提升系公司高毛利的智能坐便器及盖板业务和同层排水业务毛利率提升且占比扩大贡献，分产品看，23H1 公司水箱配件/智能坐便器/同层排水毛利率分别为23.91%/29.26%/33.99%，同比分别-1.52/+5.50/+1.23pct。Q2 单季度公司毛利率29.73%、同比+4.13pct、环比+4.50pct，毛利率同环比均提升；Q2 净利率为12.61% 、同比+3.28pct、环比+2.67pct。期间费用方面，2023H1 公司期间费用率为14.55%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.78%/6.22%/3.69%/-2.13%，同比分别+0.04pct/-0.74pct/-0.26 pct/+0.67pct。

    　　投资建议：

    　　持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。我们维持此前盈利预测，23-25 年营业收入分别为24.64、29.55、34.84亿元，23-25EPS 分别为0.59、0.76、0.90 元，按照2023 年8 月24 日收盘价10.78 元/股，对应PE 分别为18/14/12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。