2023H1 业绩超预期增长，智能坐便器业务增速亮眼，维持“买入”评级公司2023 年上半年实现营收9.7 亿元（+8.1%），实现归母净利润1.13 亿元（+35.8%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收5.8 亿元（+17.0%），实现归母净利润0.7 亿元（+57.0%）。公司受益于原材料价格回落及产品结构优化，盈利能力改善，业绩边际向好趋势明显，2023Q2 收入及归母净利润均创两年内新高。

    我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为2.55/3.06/3.68 亿元（原值为2.25/2.39/4.76 亿元），对应EPS 为0.61/0.73/0.88 元，当前股价对应PE19.4/16.2/13.5 倍，自主品牌持续发力，公司成长动力充足，维持“买入”评级。

    收入：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升2023H1 公司智能坐便器及盖板收入增速亮眼。分产品：水箱及配件营收2.99 亿（-18.78%），毛利率23.91%（-1.52pct），收入占比30.73%；智能坐便器及盖板营收5.42 亿（+31.96%），毛利率29.26%（+5.50pct），收入占比55.72%；同层排水产品营收1.06 亿（+32.35%），毛利率33.99%，同比+1.23pct，收入占比10.87%。

    分地区：境内营收6.93 亿（+16.3%），毛利率28.18%（+3.72pct），收入占比71.19%；境外营收2.80 亿（-7.97%），毛利率27.19%（+0.27pct），收入占比28.81%。

    盈利能力：产品结构改善下毛、净利率均同比持续提升公司盈利能力因原材料价格下降叠加自有品牌下的智能产品逐步放量持续提升。

    2023H1 公司毛利率为27.9%（+2.6pct）。费用率方面，公司期间费用率14.6%（-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/6.2%/3.7%/-2.1%，综合影响下公司净利同比提升2.4pct 至11.5%。2023Q2 公司毛利率29.7%（+4.1pct）；期间费用率为13.0%（-0.9pct）。综合影响下，公司净利率同比+3.3pct 至12.6%。

    未来展望：智能坐便器自主品牌持续发力，公司第二增长曲线雏形已现展望公司发展，我们看好公司智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工业务托底公司成长。收入端看，我们认为智能化产品仍为公司重要成长曲线，瑞尔特自主品牌孵化顺利，产品功能不断丰富、价格带不断拓宽，市场占有率逐步提升，公司成长动力充足。传统代工业务方面，公司深度绑定行业优质客户，将托底公司业务实现稳增长。业绩端看，公司“年产 120 万套智能卫浴产品生产基地建设项目” 已结项，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，叠加产品结构优化，盈利能力提升逻辑通顺。

    风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧