事件:瑞尔特发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业总收入9.73 亿元，同比增长8.09%;归母净利润为1.13 亿元，同比增长35.84%；扣非后归母净利润1.05 亿元，同比增长38.51%。

    其中，2023Q2 当季公司实现营业总收入5.78 亿元，同比增长17.02%;归母净利润为0.74 亿元，同比增长57.00%；扣非后归母净利润0.71 亿元，同比增长60.34%。

    智能马桶业务表现亮眼，Q2 营收加速增长

    23H1 公司实现总营收9.73 亿元，同比增长8.09%。其中，公司23Q2实现收入5.78 亿元，同比增长17.02%，公司Q2 业绩加速增长。分品类看，1）23H1 公司水箱及配件营收为2.99 亿元，同比下降18.78%，主要系市场需求减弱影响。23Q1 下游客户端已逐步释放水箱配件库存，我们分析23Q2 库存压力有所降低，国内外水箱配件市场有望持续回暖。2）23H1 智能坐便器及盖板实现收入5.42 亿元，同比增长31.96%。自主品牌方面，公司推出更多系列新产品如UX7 全智能马桶、智能马桶A6，在2023 年618 线上大促活动斩获靓丽成绩，品牌认知度增长明显，并将持续加大线上流量投放和新品推出。同时，公司于线下持续发力，通过1V1 店中店的布局，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，增加线下地广投放，提高品牌露出率，增强品牌认知力以吸引更多消费群体。代工业务方面，受益于存量客户的增长以及新客户的拓展，以及23H1 公司代工产品单价上涨带动代工业务整体增长。3）同层排水系统产品实现营收1.06 亿元，同比增长32.35%。公司于同层排水系统行业具备明显优势，有望受益于国家政策推动。分地区看，23H1 年公司境内、境外分别实现收入6.93/2.80 亿元，同比+3.72%/-0.27%。

    盈利能力显著提升，费用管控持续向好

    2023H1 公司综合毛利率同比增长2.60pct 至27.90%；其中，23Q2 毛利率为29.73%，同比增长4.13pct。分产品看，2023H1 公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水产品毛利率分别为23.91%/29.26%/33.99%，同比分别-1.52/+5.50/+1.23pct。公司23Q2盈利能力主要系公司积极降本增效、公司智能坐便器产品受益于只有品牌占比提升毛利率显著提升以及主要原材料成本下降。

    期间费用方面，23H1 年公司期间费用率为14.55%，同比下降0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.78%/6.22%/3.69%/-2.13%，同 比分别+0.04/-0.74/-0.26/+0.67pct。其中，公司管理费用率下降明显，主要系公司积极实行降本增效成果显著，管理效率持续提升；2）公司财务费用率同比增长，主要系23H1 公司汇兑收益同比下降40%至0.15 亿元。综合影响下，23H1 公司净利率为11.51%，同比增长2.41pct；23Q2 净利率为12.61%，同比增长3.29pct。

    投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌加速放量，智能马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2023-2025 年营业收入为23.92、28.51、33.78 亿元，同比增长22.07%、19.20%、18.48%；归母净利润为2.49、3.10、3.72 亿元，同比增长17.83%、24.74%、19.94%，对应PE 为19.9x、16.0x、13.3x，给予23 年25xPE，目标价14.73元，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，产品研发和技术创新风险