事件:
2023 年半年度公司实现营业收入9.73 亿元(+8.09%),实现归母净利润1.13 亿元(+35.84%);其中,第二季度实现营业收入5.78 亿元(+17.02%),实现归母净利润0.74 亿元(+57.00%)。
点评:
自有品牌增长强劲,贡献主要增量。分产品看,上半年智能坐便器及盖板/ 水箱及配件/ 同层排水产品分别实现收入5.42/ 3.0/ 1.06 亿元(同比+32%/ -19%/ +32%),其中智能马桶业务高增长主要得益于自主品牌放量,收入占比提升10 pct 至56%,水箱收入下降主要系海外高通胀导致订单下滑所致。公司积极推行全渠道营销,线下经销商计划从去年200多家增加到今年600 家,加大下沉力度;线上发力抖音、天猫、京东等平台,618 期间销售亮眼,瑞尔特UX7 智能马桶单品为抖音单品TOP1。
去年自有品牌智能马桶销售收入预估超2 亿,今年有望保持高速增长。
利润率同环比提升,得益于自有品牌占比提升。2023Q2 公司毛利率/ 净利率分别为29.73%/ 12.61%,同比+4.13 pct/ +3.28 pct,环比+4.51 pct/+2.67 pct,受市场激烈竞争以及今年推广轻智能产品影响,预计自主品牌毛利率略有下降,但得益于自有品牌占比提升使得整体利润率同环比改善。分产品看,上半年智能坐便器及盖板/ 水箱及配件毛利率分别为29.3%/ 23.9%(同比+5.5 pct/ -1.5 pct),公司将通过新品研发、降本增效等举措改善毛利率。
智能马桶渗透率提升空间大。我国房地产逐步进入存量房时代,核心城市二手房交易占比达到约50%。目前国内智能马桶渗透率仅5%,相比日本90%、韩国和美国60%仍有较大提升空间,随着市场渗透率的加速提升和旧改需求的释放,公司作为国内卫浴品牌头部公司,有望借助技术、研发、生产、营销等各方面优势实现市场份额的持续提升。
盈利预测:预计2023-2025 年归母净利润为2.7/ 3.2/ 4.0 亿元,对应PE 分别为19.4/ 16.0/ 13.0x。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:自有品牌放缓,行业竞争加剧,盈利与估值判断不及预期