投资要点：

    　　瑞尔特深耕卫浴行业24 年，从卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，逐步拓展智能坐便器自主品牌。瑞尔特成立于1999 年，从事卫浴产品的制造、销售和家庭水系统解决方案，主要产品包括水箱及配件，智能坐便器及盖板，同层排水系统产品以及卫浴适老产品解决方案、卫浴空间智慧互联解决方案和装配式卫浴整体解决方案。2022 年和23H1 实现营收19.60/9.73 亿元，同比增长4.9%/8.1%，实现归母净利润2.11/1.13 亿元，同比增加51.4%/35.8%，2018-2022 年收入及归母净利润CAGR 分别为18.5%/7.0%。智能坐便器及盖板、水箱及配件、同层排水系统产品23H1 收入分别占比56%/31%/11%。

    　　智能坐便器：进入以价换量阶段，供需两旺推动渗透率快速提升，国产品牌有望把握线上零售渠道红利，快速扩大市场份额。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，中国智能坐便器的家庭普及率2021 年约4.8%，远低于成熟市场。根据测算，2022 年中国智能坐便器市场规模（出厂）约158 亿元，预计到2030 年市场规模（出厂）达549 亿元，2022-2030 年CAGR 为16.9%。智能坐便器以价换量趋势推动渗透率进入快速提升的窗口期，除传统卫浴品牌外，代工厂和家电品牌纷纷入局，并推出高性价比，聚焦核心冲水、加热功能的轻智能产品，持续抢占市场份额。线上零售渠道占比持续提升，通过直播、种草等方式能够有效地向消费者展示产品在技术、质量和性价比上的优势，提升品牌认知度。有利于在产品和质量方面具备优势，并且本土化营销经验丰富的国产品牌快速起量。

    　　公司产品、研发、渠道共同发力，自主品牌转型成效显著。1）高性价比全智能核心产品方案，搭配轻智能产品引流，形成高效的产品矩阵。公司智能坐便器包含轻智能、高性价比、高端品质三种类型，定位中高端，打造 A6、UX 系列等核心大单品，产品矩阵逐步完善，同样价格带产品功能更加丰富，产品力获得市场充分认可。2）研发制造能力优异，持续扩容研发团队。2022 年公司研发费用率4.2%，同比提升0.4pct，较行业平均高0.4pct，研发人员达 312 人，占比 9.7%，较行业平均高0.5pct，截止2023 年6 月30 日，拥有1733 项专利权，其中包括发明专利107 项，产品研发和设计能力优异，如运用等离子杀菌技术显著提高除菌率。3）自有品牌抓住线上流量红利，快速起量。线上大单品销售模式走通， 2022 年实现线上收入1.16 亿元，同比+564%，根据久谦中台数据，2023 年6 月在天猫、京东、抖音实现2.2 亿销售额，排名第一，较2022 年11 月增长809%。线下采取店中店模式布局，轻资产加速扩张。

    　　家庭水系统解决方案，持续巩固全球领先地位。公司以代工冲水组件起家，扩展智能坐便器整机/盖板等领域。2022 年和23H1 冲水组件的代工收入分别为7.2/3.0 亿元 ，同比-7%/-19%；智能坐便器收入分别为10.1/5.4 亿元 ，同比+18%/+32%（包括自主品牌，未单独披露）。公司的代工业务下游客户以海内外卫浴品牌和互联网企业为主，在技术和生产端具备优势，与客户建立稳固合作关系，并顺应环保趋势，巩固节水型卫浴竞争力。

    　　智能坐便器供需两旺，以价换量趋势推动渗透率提升，行业进入快速扩容阶段。品类具备多功能、高标准化、规模效应强等特性，公司从卫浴水件水箱代工转型布局智能坐便器自主品牌，制造端的经验积累形成优势。在渠道上公司积极把握线上渠道红利和节假日大促，核心大单品模式走通，同时线下渠道采用轻资产模式运营，加速扩张。看好公司自主品牌转型增厚业绩、提振估值，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.64/3.21/3.87 亿元，分别同比yoy+25.1%/21.7%/20.6%，对应PE 为20x/16x/14x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　股价表现的催化剂：地产政策宽松，智能坐便器自主品牌销售超预期。

    　　核心假设风险：地产销售下行的影响，市场环境竞争激烈。