事件：公司发布2023 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入15.46 亿元，同比增长11.55%，归母净利润为1.76 亿元，同比增长14.07%，扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长12.98%。

    　　公司三季度收入表现亮眼，自主品牌加速成长。公司前三季度实现营业收入15.46 亿元，同比增长11.55%，归母净利润为1.76 亿元，同比增长14.07%，扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长12.98%。23Q3 实现营业收入5.73 亿元，同比增长17.98%，归母净利润为0.63 亿元，同比下降11.60%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比下降15.50%。

    　　销售费用+汇兑影响，公司三季度利润有所承压。公司23 年前三季度营业成本11.05 亿元，同比增长7.34%；毛利率28.51%，同比增长2.81pct；净利率11.26%，同比增长0.27pct。销售费用1.24 亿元，销售费用率8.00%，同比增长0.87pct；管理费用0.88 亿元，管理费用率5.67%，同比下滑0.42pct；研发费用0.55 亿元，研发费用率3.56%，同比下滑0.36pct。公司加大费用投入，销售费用有所增加，相对于22 年Q3 汇兑贡献减少，公司财务费用增加明显，导致整体公司利润增速慢于收入。

    　　研发优势稳固，客户稳定拓展，自有品牌加速崛起。1）研发投入稳定增长，行业技术领先。公司产品研发及设计能力不断增强。公司及其全资子公司拥有1695 项专利权，含发明专利102 项，具备行业领先的卫浴节水技术；2）客户基础良好，合作关系稳定。公司原有客户合作多年，认可度较高，与海内外知名的中高端卫浴厂商均建立了良好稳定的合作关系。3）自有品牌快速成长，电商渠道拓展良好。公司自2020 年开始培育自主品牌，自主品牌增速亮眼，收入占比不断提升，同时公司组建电商运营团队，线上京东、天猫、抖音三大平台共同发力，线下方面，积极拓展门店数量，实现经销和工程渠道收入稳步提升。

    　　代工业务稳定增长，自主品牌拓展加速，维持“强烈推荐”投资评级。瑞尔特深耕卫浴冲水系统行业多年，具备行业领先的卫浴节水技术，研发优势稳固，且智能卫浴市场空间广阔，公司自有品牌培育良好，智能坐便器业务快速放量。预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为2.51 亿元、3.02 亿元、3.61 亿元，同比增速分别为19%、21%、19%；对应PE 分别为20/16/14 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、行业竞争导致利润率下滑风险。