事件概述

    　　公司发布2023 年三季报：2023Q1-3 公司实现营收15.46 亿元、同比增长11.55%，归母净利1.76 亿元、同比增长14.07%，扣非后归母净利1.63 亿元，同比增长12.98%；单季度看，Q3 单季度公司实现营收5.73 亿元、同比+17.98%，归母净利0.63 亿元、同比下降11.60%，扣非后归母净利0.58 亿元、同比下降15.50%。现金流方面，2023Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额2.97 亿元，同比-1.85%。

    　　分析判断:

    　　Q3 营收同比双位数增长，自主品牌优势显现

    Q3 单季度公司实现营收5.73 亿元、同比增长17.98%,近年来国内智能坐便器行业处于发展初期，市场渗透率较低，但发展迅猛，市场潜力巨大，公司持续加大研发&运营投入，立足优势产品，持续发展自主品牌，扩大自身在一体机领域的智造优势，同时力争实现在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升。盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率、净利率分别为28.51% 、11.26%， 同比分别+2.80pct 、+0.26pct ； Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为29.54% 、10.80% ，同比分别+3.08pct、-3.67pct。单三季度公司整体毛利率提升我们预计系公司高毛利的智能坐便器及盖板等业务占比扩大。期间费用方面，2023Q1-3 公司期间费用率为15.73%，同比+2.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.00%/5.67%/3.56%/-1.50% ， 同比分别+0.87pct/-0.41pct/-0.37pct/+2.25pct ； Q3 单季度期间费用率为17.73%,同比+6.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.74%/3.34%/-0.43%, 同比分别+2.21pct/+0.28pct/-0.54pct/+4.83pct。Q3 销售费用率提升较多我们预计系自主品牌加大建设投入所致，财务费用率提升则主要系汇兑收益较去年同期减少较多影响。

    　　投资建议：

    　　我们持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。但考虑到海外市场消费略疲软影响代工业务，及自主品牌规模效应显现，我们调整此前盈利预测，23-25 年营业收入分别由24.64、29.55、34.84 亿元调整至22.70、27.38、32.92 亿元，23-25EPS 分别由0.59、0.76、0.90 元调整至0.58、0.71、0.87 元，按照2023 年10 月24 日收盘价11.87/股，对应PE 分别为21/17/14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。