事件:瑞尔特发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收15.46亿元，同比增长11.55%；归母净利润1.76 亿元，同比增长14.07%；扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长12.98%。其中23Q3 实现营收 5.73 亿元，同比增长17.98%；归母净利润0.63 亿元，同比下降11.60%；扣非后归母净利润0.58 亿元，同比下降15.50%。

    Q3 经营业绩延续靓丽表现，智能马桶自主品牌持续成长23Q3 当季营收5.73 亿元，同比增长17.98%；23Q3 当季归母净利润0.63 亿元，剔除汇兑收益影响后同比增长近40%。Q3 经营业绩延续靓丽表现，我们预计主要系智能马桶自主品牌延续高增所致。一方面，公司推出更多系列新产品如UX7 全智能马桶、智能马桶A6，在618等线上大促活动斩获靓丽成绩，品牌认知度增长明显，并将持续加大线上流量投放和新品推出。另一方面，公司于线下持续发力，通过1V1店中店的布局，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，增加线下地广投放，提高品牌露出率，增强品牌认知力以吸引更多消费群体。

    毛利率显著提升，汇兑损益波动致Q3 表观利润承压盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率为28.51%、同比增长2.81pct，其中23Q3 毛利率为29.54%、同比增长3.08pct，受益于自主品牌占比提升及代工客户结构优化，公司毛利率显著提升。23Q1-3 公司净利率为11.26%、同比增长0.27pct，其中23Q3 公司净利率为10.80%，同比下降3.68pct，净利率同比有所下滑主要系去年同期汇兑收益较多影响。

    期间费用方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.74%/3.34%/-0.43%，同比+2.21/＋0.28/-0.53/-4.83pct，财务费用率同比提升明显，我们预计主要系汇兑损益扰动所致。

    投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，随着智能卫浴渗透率不断提升、自主品牌加速放量、电商渠道持续高增，智能马桶业务有望实现突破。我们预计瑞尔特2023-2025年营业收入为23.92、28.51、33.78 亿元，同比增长22.07%、19.20%、18.48%；归母净利润为2.49、3.10、3.72 亿元，同比增长17.83%、24.74%、19.94%，对应PE 为19.9x、16.0x、13.3x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：市场竞争日益加剧风险; 原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。