瑞尔特自1999 年成立以来，致力于成为卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商。根据瑞尔特2022 年报，瑞尔特在国内冲水组件市场占有率排名估量位居第一名，在全球冲水组件市场占有率排名估量位居前三名。公司2022 年实现营业收入19.6 亿元，YoY+4.9%；实现归母净利润2.1 亿元，YoY+51.36%。

    　　行业未来增长的主要机会点为，对比海外成熟市场，国内智能坐便器渗透率提升空间广阔。从具体拉动因素来看，主要系：1）体验率转化空间前景可期；2）“银发经济”带来智能坐便器行业新生机；3）价格带下沉，产品性价比逐步加强。尽管外资品牌实力强劲，国产品牌在智能坐便器领域仍有望弯道超车，主要系：1）产品质量&生产技术差距显著缩小；2）产业链配套，国产品牌性价比优势明显；3）国内品牌营销&终端渠道快速跟进。

    　　立足冲水组件传统优势，产品智能化进程不断加快。公司研发费用率、研发人员占比行业领先，2018-2022 年研发费用率基本维持在4%左右，研发人员占比维持在10%-15%的较高位区间。公司智能卫浴产品占比在同行业内大幅度领先，2022 年瑞尔特、箭牌家居、惠达卫浴智能卫浴相关收入占比分别为51.3%、18.5%、9.9%。公司智能马桶品类丰富，公司主推产品价格带区间基本处于2000-5000 元之间，覆盖价格带较广，且较外资品牌性价比更高。

    　　自有品牌全渠道开拓加速发力，代工业务传统优势依旧突出

    自有品牌方面，各渠道齐头并进。1）经销渠道：持续开拓经销商，出台相应政策加以扶持，2022 年，公司经销商网点铺设达到200 多家，此外，公司出台“惠八条”合作政策，不断推动线下经销门店的发展；2）线上渠道：发力电商平台运营，加大推广力度，2022 年，公司在中国境内线上渠道实现收入1.2 亿元，同比增长564.3%。3）工程渠道：严控风险，积极开拓。

    　　传统代工业务优势突出，长期合作高质量客户。由于大宗客户通常对ODM供应公司在产品品质等多个方面进行考察验厂后方能确定合作，合作关系一经确定则相对稳定，我们看好公司业务深度绑定优质客户，实现稳健增长。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为2.22、2.63、2.95亿元，同比增长5.2%、18.5%、12.3%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为22、18 倍，公司作为马桶冲水组件及智能马桶龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间12.59~13.22 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，渠道开拓不及预期，下游消费需求复苏不及预期。