事件概述

    公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营收21.8 亿元、同比增长11.5%，归母净利2.2 亿元、同比增长3.6%，扣非后归母净利2.0 亿元，同比增长3.6%；单季度看，Q4 单季度公司实现营收6.4 亿元、同比+11.3%，归母净利0.4 亿元、同比下降24.8%，扣非后归母净利0.4 亿元、同比下降23.1%。现金流方面，2023 年公司经营活动产生的现金流量净额4.4 亿元，同比+20.1%，现金流表现稳健。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。

    分析判断:

    智能座便器及盖板业务快速增长且贡献营收比扩大，带动毛利率进一步提升分产品看，23 年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品、其他产品分别实现营收6.2、12.7、2.1、0.9 亿元，同比分别-13.7%、+25.9%、+17.7%、+53.3%，贡献营收比分别为28.4%、58.0%、9.6%、4.1%，我们分析受益于自主品牌持续发展，公司智能座便器及盖板业务占比提升明显。根据《2022 中国智能坐便器消费趋势》统计，智能坐便器在我国的市场普及率约为 5%，未来提升潜力仍然巨大。而传统水箱及配件业务受海外需求疲软等影响，贡献营收比较22 年下滑明显，但随着海外客户去库存结束以及下游需求回暖，我们预期传统水箱及配件等业务在2024 年有望迎来改善。

    自主品牌放量带动毛利率提升

    盈利能力方面，2023 年公司毛利率、净利率分别为29.5%、9.9%，同比分别+4.7pct、-0.8pct；公司整体毛利率提升预计系产品结构优化，公司高毛利的智能坐便器及盖板等业务占比扩大，分产品看，23 年公司智能座便器及盖板、水箱及其配件业务毛利率分别提升6.5pct、1.4pct 至30.1%、25.8%。净利率小幅下降系期间费用率同比提升较多，期间费用方面，2023 年公司期间费用率为18.7%，同比+5.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，同比分别+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct；销售费用率提升较多系品牌推广费增加所致，财务费用率提升则系汇兑收益同比减少影响。

    投资建议：

    我们持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。但考虑自主品牌规模效应显现，我们调整此前盈利预测，24、25 年营业收入分别由27.38、32.92 亿元调整至27.43、33.02 亿元，预计26 年营收为39.58 亿元，24、25EPS 分别由0.71、0.87 元调整至0.67、0.80 元，预计26 年EPS 为0.96 元，按照2024 年4 月23 日收盘价11.48/股，对应PE 分别为17/14/12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响。