核心观点

    　　23 年营收、归母净利润同比+11.5%、+3.59%，自主品牌继续放量，海外业务有所承压、23Q4 起逐步恢复。24Q1 公司营收+32.3%，预计自主品牌营收同比增长150%+、冲水组件代工业务双位数增长，24Q1 归母净利润同比+47.2%，得益于自主品牌占比提升带来的盈利能力改善，24Q1 毛利率30.2%/+5.0pct，24Q1 净利率为11.3%/+1.2pct。后续关注：1）预计自主品牌业务有望持续放量，品牌建设下预计费用率有所提升；2）智能代工业务随着新客户开拓有望提速增长；3）传统水件逐步恢复。

    　　事件

    　　公司发布2024 年一季报：24Q1 营收5.23 亿元/+32.3%，归母净利润0.59 亿元/+47.2%，扣非归母净利润0.53 亿元/+54.5%；经营活动现金流净额3837.79 万元/+22%，EPS（基本）为0.14 元/股，ROE 加权为2.78%/+0.74pct。

    　　公司发布2023 年年报：2023 年营收21.84 亿元/+11.5%，归母净利润2.19 亿元/+3.59%，扣非归母净利润2.00 亿元/+3.83%；经营活动现金流净额4.36 亿元/+20.08%，EPS（基本）为0.53 元/股，同比+3.92%，ROE 加权为10.97%/-0.47pct。公司拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。

    　　简评

    　　24Q1 营收和业绩高增。24Q1 公司营收5.23 亿元/+32.3%，主要得益于公司自主品牌继续放量以及海外订单逐步恢复，预计自主品牌营收同比增长150%+、冲水组件代工业务双位数增长。24Q1归母净利润、扣非归母净利润分别同比+47.2%、+54.5%，主，要得益于自主品牌占比提升带来的盈利能力改善，其中24Q1 毛利率30.2%/+5.0pct，24Q1 净利率为11.3%/+1.2pct、环比+4.5pct。

    　　24Q1 公司销售费用率为11.7%/+5.9pct、环比-6.2pct，主要系自主品牌建设加大费用投放。

    　　2023 年自主品牌继续放量，海外业务有所承压、23Q4 起逐步恢复。公司23 年营收、归母净利润分别同比+11.5%、+3.59%。分产品，23 年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品营收6.2、12.7、2.1 亿元，分别同比-13.7%、+25.9%、+17.7%。

    　　其中水箱及配件营收承压主要系海外客户去库，23Q4 起降幅收窄；智能座便器及盖板收入高增主要系公司自主品牌业务快速增长，公司持续推进渠道开拓，预计23 年自主品牌延续100%+增长态势。23 年公司智能座便器及盖板、水箱及其配件业务毛利率分别30.1%/+6.5pct、25.8%/+1.4pct。分地区看，23 年公司境内、境外地区营收16.49 亿元/+17.3%、5.36 亿元/-3.23%。

    　　自主品牌占比提升带动毛利率提升，公司加大营销投入助力品牌建设。2023 年公司毛利率29.53%/+4.72pct,主要系公司自有品牌占比提升以及原料成本下行，23 年公司销售、管理、研发、财务费用率10.9%、4.6%、4.2%、-1.0%，同比+4.6、-0.2、-0.1、+1.3pct，销售费用率提升系品牌推广费增加，财务费用率主要受汇兑收益同比减少影响。23 年公司经营性净现金流4.36 亿元/+20.1%。24Q1 公司销售、管理、研发费用率11.7%、4.4%、4.3%，分别同比+5.8、-1.7、+0.1pct。

    　　展望2024 年，预计自主品牌业务有望持续放量、智能代工提速、传统水件逐步恢复。1）自主品牌：公司深耕国内智能化卫浴空间产品市场，并将立足智能坐便器等优势产品，扩大差异化竞争优势，预计2024 年将继续加码线下渠道布局，其中零售经销以及家电渠道等有望放量；2）智能代工：公司智能座便器代工业务内销客户占比较高，24 年起公司加速开拓国际市场，预计新开拓客户有望带动代工业务提速增长；3）传统冲水水件：预计国内外客户需求回暖有望带动24 年水件代工业务收入恢复。

    　　投资建议：预计2024-2026 年营收26.9、32.5、38.6 亿元，同增23.2%、20.8%、18.8%；归母净利润2.68、3.30、3.96 亿元，同增22.6%、23.3%、19.8%，对应PE 为18.7x、15.2x、12.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）智能马桶行业竞争加剧风险：随着房地产行业调控的持续以及环保标准不断趋严，市场竞争将进一步加剧，行业将迎来一轮洗牌。若公司不能在新产品研发和迭代、产能规模、品牌建设、渠道布局、绿色制造等方面保持现有竞争优势，将会给公司的生产、销售及盈利水平带来不利影响；2）海外客户需求不达预期：公司是海外冲水组件第三名，传统冲水组件业务有所承压主要受海外去库存影响，若海外客户需求复苏整体趋弱或订单减少，将直接影响公司营收。

    　　3）房地产市场波动的风险：公司是地产后产业链公司，与房地产竣工、销售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销售持续下行，或对于市场需求产生影响。

    　　4）自主品牌拓展不达预期风险：公司从2021 年开始开拓自主品牌，若自主品牌拓展不达预期、毛利率下降，或带来公司业绩下滑的风险。