投资要点

    瑞尔特发布23A 及24Q1 业绩公告

    23 年实现收入21.84 亿元（同比+11.5%），归母净利润2.19 亿元（同比+3.6%），扣非后2 亿元（同比+3.83%），其中23Q4 实现收入6.38 亿元（同比+11.3%），归母净利润0.43 亿元（同比-24.7%），扣非后0.37 亿元（同比-23.1%）。24Q1 实现收入5.23 亿元（同比+32.3%），归母净利润0.59 亿元（同比+47.2%），扣非后0.53 亿元（同比+54.5%）。

    23Q4 及24Q1 收入维持双位数高增， 自主品牌高增延续，海外代工回暖智能座便器及盖板23 年收入12.66 亿元（同比+25.90%）。1）行业层面：我国智能马桶行业仍处于低渗透高增长阶段，根据奥维云网，2023 年智能座便器一体机线上销售额同比+8.3%，其中量同比+23%，价同比-12%，根据我们测算2023 年智能座便器渗透率按保有量计约为12%，相比海外成熟国家日本/韩国/美国渗透率 90%/60%/60%还有很大空间。根据2024 年4 月市监局发布会，决定对电子座便器产品进行强制性CCC 认证管理，自2025 年7 月1 日起，仅经过CCC 认证并标注标志产品方可出厂、销售、进口或其他经营活动，预计会推动代工和品牌格局出清；2）公司层面：我们预计自主品牌23A 及24Q1 收入高增持续验证，公司持续上新推动电商多平台维持高增，线下门店快速拓展，且家电新渠道有望放量；我们预计国内代工23A及24Q1 保持稳健，代工出口有望释放增量。

    同层排水系统23 年收入同比+17.72%，预计24Q1 延续增长，主因该品类下游需求增长较优；水箱配件23 年收入同比-13.65%，主要受海外去库及需求疲弱影响，23 年整体境外业务同比-3.23%，预计24Q1 在去库结束及欧美地产链需求向好同比翻正。

    毛利率持续优化，自主品牌投入有所加大，费用投放可控23 年毛利率为29.5%（同比+4.7pct），其中智能座便器及盖板毛利率30.12%（同比+6.5pct），同层排水系统毛利率34.87%（同比+1.75pct），水箱及配件毛利率25.80%（同比+1.38pct），毛利率提升受益于高毛利的自主品牌占比提升+原材料成本下降。

    23Q4/24Q1 毛利率分别为32.02%/30.24%，同比+9.37/5.01pct，预计毛利率会持续受益于产品结构优化。

    23 年归母净利率10.0%（同比-0.76pct），主因自主品牌投放加大，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.88%/4.61%/4.17%/-0.97%，同比+4.6/-0.2/-0.1/+1.3pct。23Q4归母净利率为6.69%，销售费用率提升到17.9%，我们预计主因自主品牌投放加大，同时有费用集中计提和收入确认延迟影响，我们认为23A 整体归母净利率更具参考意义。24Q1 归母净利率恢复到11.2%，整体费用投放可控。

    盈利预测与估值

    我们持续看好公司自有品牌高增，海外订单回暖，智能马桶代工出口放量，公司费用投放精细化，预计净利率稳健。我们预计24/25/26 年收入27.91/34.02/41.24 亿元，同比+27.8%/+21.9%/21.2%，归母净利润2.76/3.39/4.19 亿元，同比+26.1%/+22.9%/+23.5%，当前市值对应PE 18.2/14.8/12.0x，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；自主品牌拓展低于预期；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等