公司发布2023 年报与2024 一季报。2023 年公司实现收入21.84 亿元，同比+11.47%；归母净利2.19 亿元，同比+3.59%，扣非后净利同比+3.83%。2023Q4 公司收入+11.29%，归母净利-24.82%，扣非净利-23.12%。2024Q1 公司实现收入5.23 亿元，同比+32.30%，归母净利0.59 亿元，同比+47.15%，扣非后净利同比+54.48%。

    　　收入端，自主品牌增长靓丽。23 年水箱及配件/智能座便器及盖板/同层排水系统产品/其他收入同比-13.65%/+25.90%/+17.72%/+53.25%。

    　　智能马桶自主品牌高速增长，主要因抖音渠道放量、对天猫京东平台有流量外溢、线下适配建材五金与家电渠道，门店快速扩张放量，24Q1预计趋势持续。水件出口受海外去库影响，未来趋势有望缓和，智能马桶代工相对平稳，老客户有自产趋势但也同时扩展新客户。

    　　利润端，毛利率提升，销售费用加大投放。23Q4/24Q1 毛利率同比分别+9pct/+5pct，主要因业务结构变化（自主品牌占比提升），以及原材料降价和汇率贡献。23Q4/24Q1 销售费用率同比分别+14pct/+6pct，主要是品牌投入增加，以及售后服务等自主品牌投入增加，同时加大促销应对行业的价格竞争，因而23Q4 净利率影响较大，但24Q1 环比有所缓解。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利 2.8/3.5/4.1 亿元，对应PE 为18/14/12 倍。参考可比公司，结合公司成长性，给予公司24 年合理估值20PE，对应合理价值13.52 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。地产销售与竣工大幅波动，行业竞争加剧，自主品牌拓展不及预期。