本报告导读：

    　　持续产品创新迭代、渠道市场多元布局，积极应对外部环境挑战。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑外贸环境的不确定性，我们下调公司2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.49/0.53/0.62 元（2025-2026 年原0.56/0.66元），参考行业估值水平，给予公司2025 年17.6xPE，下调目标价至8.73 元，维持“增持”评级。

    　　经营稳健，内外销渠道同步推进。2024 年公司实现营业收入23.58亿元，同比+7.96%，实现归母净利润1.81 亿元，同比-17.17%；销售费用2.80 亿元，同比+26.77%，主要系公司为开拓市场，提升智能卫浴产品的市场份额，市场推广费用投入增加；研发费用1.08 亿元，同比+18.42%，主要系为随着智能卫浴产品更新迭代需求强烈以及市场竞争加剧，公司加大对产品的研发创新投入。2024Q4 公司实现营收6.48 亿元，同比+1.59%，归母净利润0.55 亿元，同比+32.54%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比+25.90%。公司紧密把握卫浴行业朝着科技、健康、节能等方向发展的趋势，产品端积极优化产品结构，技术创新和提升产品质量、深耕产品差异化势。销售端公司深化市场布局，拓宽国内销售渠道和推进海外出口市场布局。

    　　核心供应商地位稳固，规模效应有望逐步凸显。公司是卫浴行业中为数不多拥有较完整的卫浴空间和家庭水系统解决方案的提供商，作为国内外中高端卫浴品牌的供应商，一直与客户维持良好、稳定的合作关系，从而获得较为稳定的订单量以保证相关产品的规模效益。此外，在未来产能充足、订单数量保持增长的情况下，规模效益所带来的成本优势将逐步凸显。

    　　持续研发创新，丰富产品矩阵。公司智能坐便器产品为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供ODM 服务。

    　　公司从智能坐便器研发设计、到生产制造、再到品质管控、最后到售后服务已形成专业、严整、完善的自有体系，并且逐年推出升级换代的新产品，公司智能坐便器产品赢得ODM 客户和消费者的信任和认可。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。