事件描述

    　　公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.98/0.18/0.10 亿元，同比-24%/-90%/-94%；其中2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润4.34/-0.43/-0.35 亿元，同比-33%/亏损/亏损。

    　　公司2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润3.51/0.01/-0.01 亿元，同比-15%/-96%/亏损。

    　　事件评论

    　　收入端：经营延续承压，26Q1 收入降幅收窄。2025 年公司营收同比-25%，其中2025Q4营收同比-33%，2026Q1 营收同比-15%，2026Q1 收入降幅收窄。2025 年拆分业务结构看，2025 年公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品/其他分别同比-17%/-31%/-1%/-3%；分地区看，2025 年境内/境外分别同比-33%/-1%。

    　　利润端：2026Q1 毛利率同环比均改善。2025Q4/2026Q1 毛利率分别同比-6.1/+0.2pcts，2026Q1 环比提升6.5pcts，估计主因2026Q1 产品结构改善及降本显效。费用端，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/+0.8/+0.6/+3.3pcts 至10.9%/6.0%/6.1%/2.2%，财务费用率同比提升估计主因2026Q1 汇兑亏损（2025Q1 同期汇兑估计贡献正向收益）。

    　　公司以代工培育的制造优势为基，重视研发，在业内竞争力强。截至2025 年12 月31日，公司及全资子公司合计拥有专利2110 项，其中发明专利221 项。公司也是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一，具备行业领先的卫浴产品研发、制造能力。

    　　公司产品遍及全球80 多个国家和地区，代工客户包含国内外卫浴头部知名企业，深受信任和认可，2025 年仍有新客户持续拓展；自主品牌产品覆盖全价格带，以爆款迭代为主，公司持续丰富品类矩阵，预计未来将进一步提升公司竞争力。

    　　内销筑底静待复苏，制造出海空间广阔。1）内销市场：2024 年我国智能马桶保有率估计仅约9.6%，相比成熟市场日本（约90%）、韩国（约60%）提升空间广阔，看好公司自主品牌从电商走向线下，线下开店加速，家电新渠道贡献增量。此外从行业竞争格局看，2025 年7 月1 日起，智能坐便器已正式开始执行3C 强制产品认证管理，公司为3C 认证首批获证企业之一，未来伴随行业规范加强，预计部分缺少技术创新、品质管理不合格、售后服务不到位的品牌将被淘汰出局，期待行业集中度持续提升。2）外销市场：智能坐便器出海空间广阔，看好公司依托本土产业链集群优势及多年代工培育的优质成本管控力有望向中东、欧洲、南美等潜力市场加速出海，长期增量可期。

    　　盈利预测：预计公司2026-2028 年实现归母净利润0.5/0.8/1.0 亿元，对应PE 为60/39/31X。

    　　风险提示

    　　1、海外客户订单不及预期；

    　　2、市场需求增长不及预期；

    　　3、行业竞争格局大幅恶化。